管理粗放

在熟悉各種不同行業(yè)的投資人看來,，與其他快消品行業(yè)相比,，白酒行業(yè)的管理簡直還停留在野蠻時(shí)代,。

大部分白酒企業(yè)在日常的精細(xì)化管理方面還有不少提升空間,；企業(yè)的決策規(guī)劃大多由一個(gè)人決定，而不是由團(tuán)隊(duì)來集體決策,；營銷模式與品牌傳播方面與其他快消品相比差距也很大,。

另外,，從政府對行業(yè)的管理，尤其是地方政府對白酒企業(yè)稅收管理方面，如果政策收緊,，將直接影響某些白酒企業(yè)的利潤,。

預(yù)期行業(yè)整合

全國近9000家白酒生產(chǎn)許可證獲證企業(yè)中,，50人以下的企業(yè)占獲證企業(yè)總數(shù)的66.77%,；另據(jù)估算,，白酒行業(yè)規(guī)模前四名企業(yè)年銷售占全國白酒工業(yè)產(chǎn)值的18.8%（即CR4=18.8%）,。

中小企業(yè)多,，行業(yè)集中度低,，同時(shí)存在較高毛利,，投資機(jī)構(gòu)一般認(rèn)為這樣的行業(yè)肯定會(huì)整合,。目前整合已經(jīng)開始,，但整合到什么程度卻沒有一致的看法,。

在發(fā)達(dá)國家,，即將整合的行業(yè)是投資機(jī)構(gòu)的主要追逐目標(biāo)之一。

資本眼中的白酒企業(yè)

在向投資方介紹自己企業(yè)的時(shí)候,，張總發(fā)現(xiàn)他們竟像行業(yè)專家一樣關(guān)注企業(yè)的方方面面,，包括品牌,、歷史,、銷量,、利潤、稅收,、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、營銷模式等等,。不同之處在于,，他們關(guān)注這一切,，都是基于對投資與回報(bào)的考慮。

品牌

品牌往往是資本首要考慮的因素,。在資本看來,，品牌就意味著溢價(jià)能力,，而溢價(jià)的結(jié)果就是高利潤,。資本更希望其品牌是要么有歷史,，要么有故事，或者具有獨(dú)特性,。

品牌形象首先需要是正面的,、好的形象,，其次才是知名度高低,。要扭轉(zhuǎn)消費(fèi)者的負(fù)面認(rèn)識很難,，但如果了解該品牌的人都說很好,，只是知名度還不夠高,，把這種正面的口碑傳播出去則更容易實(shí)現(xiàn)。資本不會(huì)愿意去打造一個(gè)全新的品牌,，而是希望發(fā)揮有一定基礎(chǔ)的現(xiàn)有品牌,。

產(chǎn)品品質(zhì)

白酒品質(zhì)穩(wěn)定要求白酒企業(yè)有成熟的基酒生產(chǎn)技術(shù)與充足的基酒產(chǎn)能,，具體包括技術(shù)人員的勾調(diào)水平、窖池的窖齡,、優(yōu)質(zhì)基酒庫存等因素,，或者至少要有穩(wěn)定的基酒來源,。品質(zhì)有保證,，未來才有預(yù)期,。

白酒企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量的關(guān)鍵在于基酒,，而基酒產(chǎn)能不可能馬上提高：窖池建設(shè)加上基酒儲(chǔ)存一般至少要三五年時(shí)間,。如果企業(yè)銷量迅速上升,，而基酒產(chǎn)能無法跟上，產(chǎn)品質(zhì)量就無法保證,。另一方面，基酒產(chǎn)量與庫存也是企業(yè)實(shí)力的體現(xiàn),。

利潤

利潤是資本重點(diǎn)考慮的另一個(gè)因素,。即使以20倍的市盈率估算,，1000萬的凈利潤放到股票二級市場上就是2億的市值,�,？毓芍�江酒業(yè)51%股權(quán)的維維股份，2011年從枝江酒業(yè)獲得0.7億凈利潤,，占總利潤的46%,。按白酒20倍市盈率計(jì)劃，枝江酒業(yè)為維維股份貢獻(xiàn)了14億的市值,。

雖然這只是粗略的估計(jì),，但白酒行業(yè)市盈率一直高于市場平均水平，這就意味著一旦上市其所獲得的股票溢價(jià)也高于平均水平,。

此外,，對于資本而言，產(chǎn)品結(jié)構(gòu),、營銷模式、員工安置成本等因素也在考慮的范圍內(nèi),。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高,、營銷模式市場化、員工安置成本低都有利于企業(yè)未來發(fā)展或提高企業(yè)的估值,。以維維股份收購貴州醇酒廠為例,，其高達(dá)10億的改制成本是導(dǎo)致其談判過程曲折復(fù)雜的主要原因之一。

Tips3：《食品營銷》匿名小調(diào)查

調(diào)查對象：投資白酒行業(yè)的PE或產(chǎn)業(yè)資本

問題：你所在的機(jī)構(gòu)在投資∕收購白酒企業(yè)時(shí),，看重其哪些方面,？（按重要性排序）

不一樣的資本

其實(shí)，早在五六年前,，張總就接觸過一些投資機(jī)構(gòu),。當(dāng)時(shí)這些投資人一上來就說什么收購、上市,，卻對白酒不甚了解,。張總覺得，讓這些根本不懂白酒的人來投資白酒是件很不靠譜的事,，所以后來不了了之,。

但這次和幾家資本方見面聊下來，張總覺得這幾家和以前認(rèn)識的那幾家的確不一樣：他們對行業(yè)的特性有所了解,，對企業(yè)的各個(gè)基本面也比較關(guān)心,。甚至有的投資機(jī)構(gòu)詳細(xì)問到他窖池的尺寸大小、窖泥保養(yǎng)等很細(xì)節(jié)的問題,。這讓張總覺得,，他們的確是懂酒的人，至少是希望了解白酒的人,。

在回四川的飛機(jī)上,，張總還在盤算著這次北京之行的收獲,。雖然只是與這幾家資本初步接觸，但碰撞出來的火花讓張總覺得很有價(jià)值,。下一步,，這幾家資本方將陸續(xù)來張總的酒廠實(shí)地考察。張總對自己的酒廠很有信心,，也對與資本的合作充滿期待,。

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