5月29日晚間,，雙匯國際控股有限公司（以下簡稱雙匯國際）宣布收購了美國規(guī)模最大的生豬生產(chǎn)商及豬肉供應商史密斯菲爾德,。券商人士表示,，這無疑是雙匯在加速全球戰(zhàn)略擴張,，但雙匯即將面臨的難題是如何更好地完成整合工作,。而隱含的“帶刺的資產(chǎn)”，將更考驗雙匯國際管理層的智慧和執(zhí)行能力,。

出價溢價31%

根據(jù)雙方董事會一致同意的協(xié)議條款,，雙匯國際將以每股34美元收購史密斯菲爾德已發(fā)行的1.388億股股份，交易價格約為47.2億美元,。此外,，雙匯國際還將承擔史密斯菲爾德24億美元的債務、整個交易約為71.2億美元,。

從每股34美元的收購價格來看,，較史密斯菲爾德在本公告之前最后一個交易日，即2013年5月28日的收盤價（25.97美元）存在約31%的溢價,。

受收購消息刺激,，史密斯菲爾德的股價開盤大漲，截至美國時間29日收盤，史密斯菲爾德的股價達到了33.35美元/股,，較上一收盤日漲7.38美元,，漲幅達到28.42%。

從雙匯和史密斯菲爾德的財務數(shù)據(jù)來看,，雙匯此舉上演了一回“小豬”吞“大豬”的戲份,。

據(jù)此前雙匯發(fā)展公布的2012年全年業(yè)績報表顯示，在報告期內(nèi)公司總營收397.04億元,，同比增長10.81%；實現(xiàn)歸屬于上市股東的凈利潤28.85億元,，同比上漲116.25%,。

而據(jù)史密斯菲爾德2012年年營收為131億美元，較去年同期122億美元增長7.37%,，凈利潤3.61億美元,，較去年同期的5.21億美元減少30.71%。

雖然史密斯菲爾德規(guī)模領先,、產(chǎn)業(yè)鏈完整,、品牌強大，不過,，自2005年以后,，公司收入增長處于停滯狀況，復合增速為2.1%,；盈利狀況也不盡如人意,，其中2009和2010年兩年出現(xiàn)較大虧損，其中主要原因就是核心市場美國生豬市場規(guī)�,；�進程處于尾端,，未來市場集中度的難度較大，且美國人均生豬消費增速放緩也限制整體豬肉需求,。

由此,，增長遇到天花板之后，只能無奈地選擇為雙匯作嫁,。

雙匯國際內(nèi)部人士透露,，具體交易完成將在2013年下半年，收購交易接下來通過史密斯菲爾德公司的股東批準,，并要求符合美國反壟斷法和反不正當競爭法的相關法律規(guī)定和美國相關部門的審查,。

雙匯全球擴張起步

 “從交易數(shù)量級別來看，這無疑是雙匯在加速全球戰(zhàn)略擴張”,，長期關注雙匯發(fā)展的券商人士表示,。

就目前雙匯在國內(nèi)的發(fā)展來看，其300萬噸的年肉類總產(chǎn)量成為中國最大的肉類加工基地,。按照雙匯集團“十二五”發(fā)展規(guī)劃,，計劃在全國范圍內(nèi)投資20多個億增建8個生產(chǎn)基地,，包括在廣西南寧、上海,、安徽蕪湖,、山東濰坊等多地投資建設生豬屠宰、肉制品加工及商品豬養(yǎng)殖項目,，最晚的安徽蕪湖生產(chǎn)基地將在三年內(nèi)建成并投入使用,。

隨著國內(nèi)擴張計劃的就位，此前有所放緩的對外投資及跨國并購開始復蘇,，雙匯國際內(nèi)部人士尚未透露此筆并購的持續(xù)時間,，但該人士表示，雙匯國際本身定位即雙匯在國際業(yè)務的拓展,。

史密斯菲爾德總裁兼首席執(zhí)行官拉里•波普在此項并購中稱,，“憑借我們共同的專業(yè)知識和領導，我們期待能成為雙匯加速全球擴張戰(zhàn)略的一部分”,。

而在雙匯集團董事長萬隆看來,，此次收購雙匯將為史密斯菲爾德產(chǎn)品發(fā)行到中國提供分銷網(wǎng)絡，同時,，雙匯將學習史密斯菲爾德領先的品牌和垂直整合模式,。他表示，“合作后我們可以通過從美國進口高質(zhì)的肉類產(chǎn)品,，來滿足中國對這方面日益增長的需求,。同時，我們也可以繼續(xù)服務美國和世界其他地區(qū)的市場,�,！�

齊魯證券認為，對于雙匯國際而言,，收購史密斯菲爾德后有助于獲得其強大的管理團隊,、領先的品牌和垂直一體化模式的相關經(jīng)驗；同時通過合并,，雙匯國際可以整合遍布中美乃至全球的養(yǎng)殖,、屠宰和終端資源，一舉成為世界級的肉類企業(yè)航母,。

同時有券商人士認為,，在雙匯做出的幾項“不變”的承諾中，最關鍵的是“品牌不變” ,，雙匯借助本次收購將成功打造完整的海外版“種豬-商品豬-飼料-屠宰-深加工-品牌豬肉”等縱向一體化產(chǎn)業(yè)鏈,，在有效防范食品安全風險的同時，并將切入美國高端品牌豬肉消費領域，進而分享美國市場的持續(xù)穩(wěn)定的消費市場,。

整合成為最大難題

 “從目前的交易來看,，簡單講，對雙匯集團及雙匯發(fā)展無疑是一個重大利好,，但具體對雙匯發(fā)展的業(yè)績貢獻,，從目前披露的數(shù)據(jù)還不能做出更多判斷”，前述券商人士稱,。

不過,，首創(chuàng)證券研發(fā)部副總經(jīng)理王劍輝表示，從買價看,，并沒有買貴,；但收購溢價率超過31%，不算太精明,。他分析說，史密斯菲爾德公司全年收入為131億美元,，凈利潤3.61億美元,，企業(yè)之大，利潤之薄,，管理難度不小,。

此外，王劍輝還指出,，“史密斯菲爾德在美,、墨等國的分支多有涉及環(huán)保的麻煩。公司品牌和技術一流,，但如何為我所用是個問題,，雙匯此舉風險很大”。

而對于收購之后的整合,，雙匯國際承諾保持史密斯菲爾德的運營不變,、管理層不變、品牌不變,、總部不變,，承諾不裁減員工、不關閉工廠,。并將與美國的生產(chǎn)商,、供應商、農(nóng)場繼續(xù)合作,。

盡管如此,，雙匯仍將面臨海外并購中最為關鍵的整合難題，包括文化、法律,、環(huán)保,、勞工層面的各個方面都將成為整合能否成功的關鍵。在此前中國企業(yè)的海外并購中,，就有TCL,、聯(lián)想等多家企業(yè)付出了較大的代價。

而齊魯證券分析師也提出預警：收購標的除了優(yōu)勢品牌之外,，也隱含一些“帶刺的資產(chǎn)”——動物福利開支壓力增大,、工會職工比例高，可能嚴重影響史密斯菲爾德的潛在盈利能力,，這考驗著雙匯國際管理層的智慧和執(zhí)行能力,。

齊魯證券報告顯示，動物福利項目2017年前至少新增3億美金支出：據(jù)史密斯菲爾德向SEC遞交的文件指出,，由于下游食品企業(yè)對動物福利保護提升的壓力,，公司目標是到2017年，給每頭懷孕母豬建立獨立產(chǎn)舍,，每頭母豬居住空間將是目前的兩倍,。

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