5月29日晚間,，雙匯國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)雙匯國(guó)際）宣布收購(gòu)了美國(guó)規(guī)模最大的生豬生產(chǎn)商及豬肉供應(yīng)商史密斯菲爾德,。券商人士表示,，這無(wú)疑是雙匯在加速全球戰(zhàn)略擴(kuò)張,，但雙匯即將面臨的難題是如何更好地完成整合工作,。而隱含的“帶刺的資產(chǎn)”，將更考驗(yàn)雙匯國(guó)際管理層的智慧和執(zhí)行能力。

出價(jià)溢價(jià)31%

根據(jù)雙方董事會(huì)一致同意的協(xié)議條款,，雙匯國(guó)際將以每股34美元收購(gòu)史密斯菲爾德已發(fā)行的1.388億股股份,，交易價(jià)格約為47.2億美元。此外,，雙匯國(guó)際還將承擔(dān)史密斯菲爾德24億美元的債務(wù),、整個(gè)交易約為71.2億美元。

從每股34美元的收購(gòu)價(jià)格來(lái)看,，較史密斯菲爾德在本公告之前最后一個(gè)交易日,，即2013年5月28日的收盤(pán)價(jià)（25.97美元）存在約31%的溢價(jià)。

受收購(gòu)消息刺激,，史密斯菲爾德的股價(jià)開(kāi)盤(pán)大漲,，截至美國(guó)時(shí)間29日收盤(pán)，史密斯菲爾德的股價(jià)達(dá)到了33.35美元/股,，較上一收盤(pán)日漲7.38美元,，漲幅達(dá)到28.42%。

從雙匯和史密斯菲爾德的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看,，雙匯此舉上演了一回“小豬”吞“大豬”的戲份,。

據(jù)此前雙匯發(fā)展公布的2012年全年業(yè)績(jī)報(bào)表顯示，在報(bào)告期內(nèi)公司總營(yíng)收397.04億元,，同比增長(zhǎng)10.81%,；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市股東的凈利潤(rùn)28.85億元，同比上漲116.25%,。

而據(jù)史密斯菲爾德2012年年?duì)I收為131億美元,，較去年同期122億美元增長(zhǎng)7.37%，凈利潤(rùn)3.61億美元,，較去年同期的5.21億美元減少30.71%,。

雖然史密斯菲爾德規(guī)模領(lǐng)先、產(chǎn)業(yè)鏈完整,、品牌強(qiáng)大,，不過(guò)，自2005年以后,，公司收入增長(zhǎng)處于停滯狀況,，復(fù)合增速為2.1%；盈利狀況也不盡如人意,，其中2009和2010年兩年出現(xiàn)較大虧損,，其中主要原因就是核心市場(chǎng)美國(guó)生豬市場(chǎng)規(guī)模化進(jìn)程處于尾端,，未來(lái)市場(chǎng)集中度的難度較大,，且美國(guó)人均生豬消費(fèi)增速放緩也限制整體豬肉需求,。

由此，增長(zhǎng)遇到天花板之后,，只能無(wú)奈地選擇為雙匯作嫁,。

雙匯國(guó)際內(nèi)部人士透露，具體交易完成將在2013年下半年,，收購(gòu)交易接下來(lái)通過(guò)史密斯菲爾德公司的股東批準(zhǔn),，并要求符合美國(guó)反壟斷法和反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法的相關(guān)法律規(guī)定和美國(guó)相關(guān)部門(mén)的審查。

雙匯全球擴(kuò)張起步

 “從交易數(shù)量級(jí)別來(lái)看,，這無(wú)疑是雙匯在加速全球戰(zhàn)略擴(kuò)張”,，長(zhǎng)期關(guān)注雙匯發(fā)展的券商人士表示。

就目前雙匯在國(guó)內(nèi)的發(fā)展來(lái)看,，其300萬(wàn)噸的年肉類(lèi)總產(chǎn)量成為中國(guó)最大的肉類(lèi)加工基地,。按照雙匯集團(tuán)“十二五”發(fā)展規(guī)劃，計(jì)劃在全國(guó)范圍內(nèi)投資20多個(gè)億增建8個(gè)生產(chǎn)基地,，包括在廣西南寧,、上海、安徽蕪湖,、山東濰坊等多地投資建設(shè)生豬屠宰,、肉制品加工及商品豬養(yǎng)殖項(xiàng)目，最晚的安徽蕪湖生產(chǎn)基地將在三年內(nèi)建成并投入使用,。

隨著國(guó)內(nèi)擴(kuò)張計(jì)劃的就位,，此前有所放緩的對(duì)外投資及跨國(guó)并購(gòu)開(kāi)始復(fù)蘇，雙匯國(guó)際內(nèi)部人士尚未透露此筆并購(gòu)的持續(xù)時(shí)間,，但該人士表示,，雙匯國(guó)際本身定位即雙匯在國(guó)際業(yè)務(wù)的拓展。

史密斯菲爾德總裁兼首席執(zhí)行官拉里•波普在此項(xiàng)并購(gòu)中稱(chēng),，“憑借我們共同的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和領(lǐng)導(dǎo)，我們期待能成為雙匯加速全球擴(kuò)張戰(zhàn)略的一部分”,。

而在雙匯集團(tuán)董事長(zhǎng)萬(wàn)隆看來(lái),，此次收購(gòu)雙匯將為史密斯菲爾德產(chǎn)品發(fā)行到中國(guó)提供分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，同時(shí),，雙匯將學(xué)習(xí)史密斯菲爾德領(lǐng)先的品牌和垂直整合模式,。他表示，“合作后我們可以通過(guò)從美國(guó)進(jìn)口高質(zhì)的肉類(lèi)產(chǎn)品,，來(lái)滿(mǎn)足中國(guó)對(duì)這方面日益增長(zhǎng)的需求,。同時(shí)，我們也可以繼續(xù)服務(wù)美國(guó)和世界其他地區(qū)的市場(chǎng),�,！�

齊魯證券認(rèn)為，對(duì)于雙匯國(guó)際而言，收購(gòu)史密斯菲爾德后有助于獲得其強(qiáng)大的管理團(tuán)隊(duì),、領(lǐng)先的品牌和垂直一體化模式的相關(guān)經(jīng)驗(yàn),；同時(shí)通過(guò)合并，雙匯國(guó)際可以整合遍布中美乃至全球的養(yǎng)殖,、屠宰和終端資源,，一舉成為世界級(jí)的肉類(lèi)企業(yè)航母。

同時(shí)有券商人士認(rèn)為,，在雙匯做出的幾項(xiàng)“不變”的承諾中,，最關(guān)鍵的是“品牌不變” ，雙匯借助本次收購(gòu)將成功打造完整的海外版“種豬-商品豬-飼料-屠宰-深加工-品牌豬肉”等縱向一體化產(chǎn)業(yè)鏈,，在有效防范食品安全風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),，并將切入美國(guó)高端品牌豬肉消費(fèi)領(lǐng)域，進(jìn)而分享美國(guó)市場(chǎng)的持續(xù)穩(wěn)定的消費(fèi)市場(chǎng),。

整合成為最大難題

 “從目前的交易來(lái)看,，簡(jiǎn)單講，對(duì)雙匯集團(tuán)及雙匯發(fā)展無(wú)疑是一個(gè)重大利好,，但具體對(duì)雙匯發(fā)展的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn),，從目前披露的數(shù)據(jù)還不能做出更多判斷”，前述券商人士稱(chēng),。

不過(guò),，首創(chuàng)證券研發(fā)部副總經(jīng)理王劍輝表示，從買(mǎi)價(jià)看,，并沒(méi)有買(mǎi)貴,；但收購(gòu)溢價(jià)率超過(guò)31%，不算太精明,。他分析說(shuō),，史密斯菲爾德公司全年收入為131億美元，凈利潤(rùn)3.61億美元,，企業(yè)之大,，利潤(rùn)之薄，管理難度不小,。

此外,，王劍輝還指出，“史密斯菲爾德在美,、墨等國(guó)的分支多有涉及環(huán)保的麻煩,。公司品牌和技術(shù)一流，但如何為我所用是個(gè)問(wèn)題,，雙匯此舉風(fēng)險(xiǎn)很大”,。

而對(duì)于收購(gòu)之后的整合,，雙匯國(guó)際承諾保持史密斯菲爾德的運(yùn)營(yíng)不變、管理層不變,、品牌不變,、總部不變，承諾不裁減員工,、不關(guān)閉工廠,。并將與美國(guó)的生產(chǎn)商、供應(yīng)商,、農(nóng)場(chǎng)繼續(xù)合作,。

盡管如此，雙匯仍將面臨海外并購(gòu)中最為關(guān)鍵的整合難題,，包括文化,、法律、環(huán)保,、勞工層面的各個(gè)方面都將成為整合能否成功的關(guān)鍵,。在此前中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)中，就有TCL,、聯(lián)想等多家企業(yè)付出了較大的代價(jià),。

而齊魯證券分析師也提出預(yù)警：收購(gòu)標(biāo)的除了優(yōu)勢(shì)品牌之外，也隱含一些“帶刺的資產(chǎn)”——?jiǎng)游锔＠�開(kāi)支壓力增大,、工會(huì)職工比例高,，可能?chē)?yán)重影響史密斯菲爾德的潛在盈利能力，這考驗(yàn)著雙匯國(guó)際管理層的智慧和執(zhí)行能力,。

齊魯證券報(bào)告顯示,，動(dòng)物福利項(xiàng)目2017年前至少新增3億美金支出：據(jù)史密斯菲爾德向SEC遞交的文件指出，由于下游食品企業(yè)對(duì)動(dòng)物福利保護(hù)提升的壓力,，公司目標(biāo)是到2017年,，給每頭懷孕母豬建立獨(dú)立產(chǎn)舍，每頭母豬居住空間將是目前的兩倍,。

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