編者按：“十一”假期前,，一系列經(jīng)濟(jì)政策的公布和落地，給市場(chǎng)帶來(lái)的積極反應(yīng)仍在持續(xù),。而在“十一”假期后的第一個(gè)工作日,，國(guó)新辦的首場(chǎng)發(fā)布會(huì)，主題依然與宏觀經(jīng)濟(jì)政策密切相關(guān),。

國(guó)家發(fā)展改革委主任鄭柵潔在10月8日的國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上明確指出系統(tǒng)落實(shí)一攬子增量政策的五個(gè)方面,，分別是：加力提效實(shí)施宏觀政策、進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需,、加大助企幫扶力度,、促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)、努力提振資本市場(chǎng),。

具體包括：

加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度,、加快推動(dòng)重大改革舉措落地、增強(qiáng)宏觀政策取向一致性,；

明年要繼續(xù)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債并優(yōu)化投向,，加力支持“兩重”建設(shè)，將在年內(nèi)提前下達(dá)明年1000億元中央預(yù)算內(nèi)投資計(jì)劃和1000億元“兩重”建設(shè)項(xiàng)目清單,；

規(guī)范涉企執(zhí)法,、監(jiān)管行為，提前明確階段性政策后續(xù)安排,，加強(qiáng)要素配置保障,；

加大“白名單”項(xiàng)目貸款投放力度,，運(yùn)用專項(xiàng)債券等支持盤活存量閑置土地，調(diào)整住房限購(gòu)政策,；

大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市,，打通社保、保險(xiǎn),、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn),，支持上市公司并購(gòu)重組；等等,。

一攬子的增量政策,，重點(diǎn)在哪兒？對(duì)實(shí)體企業(yè)會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響,？

特邀專家：趙 晶 陳奕名 靳冰玉 皇甫曉濤

專家視點(diǎn)

2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家得主,、耶魯大學(xué)教授羅伯特·希勒在其著作《敘事經(jīng)濟(jì)學(xué)》中指出：經(jīng)濟(jì)學(xué)理性人假定在現(xiàn)實(shí)中往往并不成立，個(gè)體行為是由“經(jīng)濟(jì)敘事”以及由此而引發(fā)的心理情感決定的,，這樣當(dāng)對(duì)預(yù)期不好時(shí),，就可能導(dǎo)致謬誤。因此,，經(jīng)濟(jì)政策只有改變預(yù)期,，才有可能改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)果。而修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表,、改變經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期正是本輪大規(guī)模經(jīng)濟(jì)政策的核心,。

預(yù)期修復(fù)與多輪驅(qū)動(dòng)

文|趙晶 陳奕名 靳冰玉

在疫情后全球經(jīng)濟(jì)版圖中，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的內(nèi)外部不確定性顯著增加,，催生了一系列前所未有的新現(xiàn)象與新挑戰(zhàn),，傳統(tǒng)財(cái)政與貨幣政策工具效果受限。

當(dāng)源于凱恩斯理論的傳統(tǒng)調(diào)控方式遇到挑戰(zhàn)時(shí),，日本野村證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明的資產(chǎn)負(fù)債表衰退理論備受關(guān)注,，該理論以20世紀(jì)90年代日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂為鏡鑒。辜朝明強(qiáng)調(diào),，金融危機(jī)通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表渠道傳導(dǎo),，要求宏觀經(jīng)濟(jì)政策框架必須跳出傳統(tǒng)窠臼，以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)主體（尤其是企業(yè)與家庭）決策邏輯的深刻變化,，即企業(yè)不再單純追求利潤(rùn)增長(zhǎng)與規(guī)模擴(kuò)張,，而是致力于填補(bǔ)資產(chǎn)端虧空，傾向于保守經(jīng)營(yíng)以恢復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的健康狀態(tài),。這一轉(zhuǎn)變限制了企業(yè)投資活動(dòng),，抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在家庭方面,，房地產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致家庭資產(chǎn)負(fù)債表受損,，亦影響其消費(fèi)與投資行為,。

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)負(fù)債表同樣受損，改變預(yù)期被置于經(jīng)濟(jì)政策首要位置,。2023年年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議適時(shí)調(diào)整政策導(dǎo)向,，將“穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng),、穩(wěn)就業(yè)”作為新的政策組合拳,，其中“穩(wěn)預(yù)期”超越其他因素躍居首位，凸顯政策制定者對(duì)市場(chǎng)預(yù)期管理的空前重視,。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院副院長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)所所長(zhǎng)高培勇指出,，經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)的根源在于預(yù)期的波動(dòng),，即市場(chǎng)情緒與大眾看法的一致性變化。這種一致性預(yù)期的形成能引發(fā)市場(chǎng)情緒的大規(guī)�,？焖僬{(diào)整,，因此，中央高度關(guān)注預(yù)期管理,，旨在通過(guò)政策引導(dǎo)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期,，提振市場(chǎng)信心。

面對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì),，國(guó)家政治局于2024年9月26日提出加力推出一攬子增量政策,，12天內(nèi)各項(xiàng)政策密集發(fā)布，既彰顯了國(guó)家加大政策出臺(tái)與執(zhí)行的力度,，也充分體現(xiàn)了其在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的堅(jiān)定意志,。在此背景下，企業(yè)與消費(fèi)者應(yīng)敏銳洞察市場(chǎng)變化,，抓住市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇,。

精準(zhǔn)施策，多管齊下

從內(nèi)容來(lái)看,，一攬子增量政策涉及房地產(chǎn),、股市、營(yíng)商環(huán)境與民營(yíng)企業(yè)發(fā)展,、降準(zhǔn),、降息、提升流動(dòng)性等諸多方面,。各項(xiàng)政策大多圍繞改變預(yù)期而“對(duì)癥下藥”,。

1.穩(wěn)兩市，修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表

穩(wěn)定樓市和股市成為一攬子增量政策的目標(biāo)重點(diǎn),。近年,，房?jī)r(jià)價(jià)格不斷下降,，股市低迷、成交量萎縮,，居民資產(chǎn)負(fù)債受損,，2024年1月至8月，全國(guó)新建商品房銷售額59723億元,，同比下降23.6%,，其中住宅銷售額下降25.0%。在這種情況下,，經(jīng)濟(jì)主體賬戶財(cái)富縮水,，企業(yè)、家庭目標(biāo)由利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)向債務(wù)最小化,。此時(shí),，盡管央行刺激貸款調(diào)低利率，但家庭,、企業(yè)的貸款意愿也不強(qiáng),。這導(dǎo)致投資下降—失業(yè)率增加—收入下降—消費(fèi)和投資動(dòng)機(jī)下降的惡性循環(huán)。

一攬子增量政策的核心是“穩(wěn)信心,、穩(wěn)預(yù)期”,，實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)就要修復(fù)經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債表。在此基礎(chǔ)上,，與鼓勵(lì)投資,、消費(fèi)的政策相互配合，實(shí)現(xiàn)預(yù)期的政策效果,。房地產(chǎn)市場(chǎng),，止跌企穩(wěn)。股票市場(chǎng),，美聯(lián)儲(chǔ)降息后,，2024年9月30日，中國(guó)股市在“924”新政的助推下,，經(jīng)歷了一次前所未有的反彈,，漲幅更是創(chuàng)下了16年來(lái)的最高水平，市場(chǎng)信心得到體現(xiàn),。實(shí)際上,，在此之前，我國(guó)就持續(xù)對(duì)股市進(jìn)行規(guī)范,，其中證監(jiān)會(huì)最重要的改革之一是用股票注冊(cè)制代替審批制,，對(duì)違規(guī)者進(jìn)行嚴(yán)厲處罰。

在穩(wěn)兩市,、修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的同時(shí),，一攬子增量政策也充分考慮了對(duì)中低收入群體和企業(yè)的紓困工作,。惠民生,，對(duì)低收入人群消費(fèi)進(jìn)行補(bǔ)貼和支持,，幫助特殊人群增加收入。在企業(yè)層面,，加大對(duì)企業(yè)的扶持力度,，加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度，化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),，幫助企業(yè)脫困,，同時(shí)針對(duì)穩(wěn)信心，一攬子增量政策中關(guān)于企業(yè)“六稅兩費(fèi)”的減免支持政策的延續(xù),，更打消了企業(yè)的疑慮,，增強(qiáng)其投資信心。

2.持續(xù)改變營(yíng)商環(huán)境,，支持民營(yíng)投資

2023年我國(guó)民間固定資產(chǎn)投資同比下降0.4%，嚴(yán)重低于同期國(guó)有控股固定資產(chǎn)投資6.4%的增速,。與此同時(shí),，外部不確定性、流動(dòng)性條件收緊等負(fù)面影響的疊加使得居民和部分企業(yè)購(gòu)買力下降,，導(dǎo)致投資主體熱情不高,，尤其是民間社會(huì)固定資產(chǎn)投資。2023年民間固定資產(chǎn)投資占全國(guó)固定資產(chǎn)投資比例僅為50.4%,，已降至2012年公布民間投資數(shù)據(jù)以來(lái)的最低點(diǎn),。重新激發(fā)民間投資的積極性，促進(jìn)民間投資是經(jīng)濟(jì)回升向好的基礎(chǔ),，是當(dāng)下和未來(lái)發(fā)展的重中之重,。

一攬子增量政策注重積極發(fā)揮政府投資的引導(dǎo)性作用，通過(guò)政府投資,、民營(yíng)投資來(lái)擴(kuò)展其投資空間與渠道,，因此需要政府投資集中在某些公共領(lǐng)域，與民營(yíng)投資之間形成復(fù)合的態(tài)勢(shì),，使國(guó)有資本和民營(yíng)資本之間的投資行為產(chǎn)生耦合效應(yīng),。

與此同時(shí)，一攬子增量政策進(jìn)一步推動(dòng)新基建,、自然壟斷等行業(yè)對(duì)民營(yíng)企業(yè)開(kāi)放,，形成公私合營(yíng)新格局。目前來(lái)看,，服務(wù)業(yè)有所恢復(fù),，但是文化,、娛樂(lè)類服務(wù)業(yè)尚未完全恢復(fù)，需要國(guó)家的專項(xiàng)啟動(dòng)資金來(lái)支持,。此外,，盡管普惠金融等政策持續(xù)深化，但民營(yíng)企業(yè)融資成本高于國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)狀并未改變,，極不利于民營(yíng)企業(yè)的復(fù)蘇和發(fā)展,，因此，進(jìn)一步降低民營(yíng)企業(yè)的融資成本繼續(xù)在一攬子政策中有所體現(xiàn),。

3.貨幣政策：降準(zhǔn),、降利提升流動(dòng)性

2024年以來(lái)，CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）維持低位運(yùn)行,，PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）持續(xù)負(fù)增長(zhǎng),，通縮壓力增大。盡管與20世紀(jì)90年代日本的經(jīng)濟(jì)衰退及2008年美國(guó)次貸危機(jī)相比,，我國(guó)的通縮狀況尚未達(dá)到嚴(yán)重程度,，但經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

一攬子增量政策中的貨幣政策仍然是本輪調(diào)控的重要抓手,，其中,，降準(zhǔn)與降息成為關(guān)鍵舉措。2024年9月27日,，央行降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn),，降息20個(gè)基點(diǎn)，旨在提升市場(chǎng)流動(dòng)性,，并通過(guò)降低資金成本,，有效引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入“強(qiáng)心劑”,。

降準(zhǔn)政策釋放銀行體系長(zhǎng)期資金,，提升金融機(jī)構(gòu)信貸投放能力，特別是加大對(duì)小微企業(yè),、民營(yíng)企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的支持力度,，有效促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)微循環(huán)暢通。而降息則直接降低了企業(yè)和個(gè)人的融資成本,，有助于提升投資和消費(fèi)意愿,，加速經(jīng)濟(jì)回暖。此外,，政策還特別強(qiáng)調(diào)支持國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本,，增強(qiáng)銀行體系穩(wěn)定性。

上述貨幣政策旨在打破通縮預(yù)期下的經(jīng)濟(jì)惡性循環(huán)，通過(guò)增加流動(dòng)性,、降低資金成本,，刺激總需求擴(kuò)張，進(jìn)而推動(dòng)物價(jià)回升,，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回歸合理增長(zhǎng)區(qū)間,。

4.繼續(xù)吸引外商直接投資

較高儲(chǔ)蓄率和投資率是成就“中國(guó)奇跡”的重要因素，投資率包括國(guó)內(nèi)投資和外商直接投資（FDI）,。FDI可以通過(guò)直接資本效應(yīng)和間接溢出效應(yīng)兩個(gè)渠道來(lái)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，有效利用了外資，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)功不可沒(méi),，未來(lái),，利用外資對(duì)我國(guó)高質(zhì)量發(fā)展仍具有重要意義。然而,，由于大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)等因素,，外商投資信心有所波動(dòng)。

為此,，鼓勵(lì)外商投資是一攬子政策的施策重點(diǎn),。有證據(jù)顯示，外資進(jìn)入中國(guó)的信心有所增強(qiáng),，德國(guó)央行的數(shù)據(jù)顯示：2024上半年對(duì)華直接投資達(dá)73億歐元,，超過(guò)了2023年全年的64億歐元。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù),，2024年1月到7月我國(guó)制造業(yè)實(shí)際使用外資1544.8億元，同比增加2.9個(gè)百分點(diǎn),。

一攬子增量政策推動(dòng)更高水平對(duì)外開(kāi)放,，推出新一批重大外資項(xiàng)目，實(shí)施過(guò)境免簽政策,。10月15日舉辦的廣交會(huì)免簽政策使得廣交會(huì)吸引了更多外國(guó)企業(yè)參展,，參展企業(yè)比上屆增長(zhǎng)顯著。凱捷（kearney）調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,，2024年中國(guó)FDI信心指數(shù)排名全球第三,，政策效果得到積極反饋。

回歸基本面,，洞察并順應(yīng)需求

我國(guó)擁有超大規(guī)模市場(chǎng)優(yōu)勢(shì),，內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)日益增強(qiáng)，但疫情后消費(fèi)者信心指數(shù)仍處于低位（見(jiàn)圖1）,，反映出對(duì)未來(lái)收入預(yù)期的不確定性增強(qiáng),，消費(fèi)和投資動(dòng)機(jī)受到抑制。

圖1 2024年社會(huì)零售品消費(fèi)總額

在此背景下，一攬子增量政策組合拳旨在刺激消費(fèi),，包括以舊換新,、發(fā)放消費(fèi)券及穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)等措施。一是以舊換新促消費(fèi),。從2024年第三季度以來(lái),，中央大力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，各地陸續(xù)出臺(tái)了實(shí)施細(xì)則,，政策效果正在持續(xù)顯現(xiàn),。以汽車以舊換新為例，截至2004年9月25日,，全國(guó)汽車以舊換新信息平臺(tái)已收到汽車報(bào)廢更新補(bǔ)貼申請(qǐng)超過(guò)113萬(wàn)份,，平臺(tái)登記注冊(cè)用戶數(shù)超過(guò)168萬(wàn)個(gè)。9月1日至22日,，全國(guó)乘用車零售量較上月同期增長(zhǎng)10%,；新能源乘用車零售量較上月同期增長(zhǎng)7%。二是發(fā)放消費(fèi)券拉動(dòng)消費(fèi),。比如上海市于2024年10月12日推出了新一輪的“樂(lè)品上�,！辈惋嬒�費(fèi)券發(fā)放活動(dòng)，消費(fèi)者可以通過(guò)銀聯(lián)云閃付,、支付寶及微信支付等渠道領(lǐng)取,，并在餐飲店或娛樂(lè)場(chǎng)所消費(fèi)。三是穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng),，穩(wěn)定消費(fèi)基本盤,。各地政府紛紛放松或取消房地產(chǎn)限購(gòu)政策，降低首付比例,，滿足消費(fèi)者多元化購(gòu)房需求,。

面對(duì)消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)，企業(yè)不應(yīng)僅視之為挑戰(zhàn),，而應(yīng)把握危機(jī)中的機(jī)遇,。丘吉爾的“不要浪費(fèi)任何一場(chǎng)危機(jī)”啟示我們，即便在需求有限甚至萎縮的環(huán)境下,，企業(yè)只要回歸基本面,，深入洞察消費(fèi)需求，特別是潛在需求,，仍有機(jī)會(huì)收窄虧損,，甚至實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。對(duì)企業(yè)而言,，不妨從以下幾個(gè)方面著手：

第一,，利用好政策紅利，找到業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的空間。許多民營(yíng)企業(yè)以往過(guò)于關(guān)注市場(chǎng),，而忽視了政府政策帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)會(huì),。有條件的企業(yè)應(yīng)當(dāng)兩條腿走路，一方面維持市場(chǎng)運(yùn)營(yíng),，另一方面深入研究國(guó)家政策,，尋找國(guó)家政策的著力點(diǎn)和本企業(yè)業(yè)務(wù)方向的結(jié)合點(diǎn)。

第二,，依托新產(chǎn)業(yè)或新品牌,，在產(chǎn)品上不斷推陳出新�,！皠�(chuàng)新之父”奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·熊彼特將創(chuàng)新歸納為將“新產(chǎn)品或產(chǎn)品的新特性”,。新產(chǎn)品能激發(fā)新的消費(fèi)需求，推動(dòng)消費(fèi)總量增加和結(jié)構(gòu)升級(jí),。在消費(fèi)降級(jí)背景下,，快速消費(fèi)品行業(yè)整體承壓，但部分品類如無(wú)糖茶飲料卻實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng),。三得利憑借在無(wú)糖茶品類的先發(fā)優(yōu)勢(shì),，市場(chǎng)份額顯著提升，并加快了產(chǎn)品創(chuàng)新的步伐,。這表明,，即使整體市場(chǎng)下滑，特定行業(yè)或產(chǎn)品仍有機(jī)會(huì)通過(guò)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng),。

第三,，回歸需求基本面，用“順需求”替代“逆周期”,。面對(duì)消費(fèi)降級(jí),，不少企業(yè)試圖通過(guò)戰(zhàn)略創(chuàng)新或營(yíng)銷策略實(shí)現(xiàn)“反周期”策略，但是,，大的消費(fèi)環(huán)境發(fā)生向下的結(jié)構(gòu)性變化時(shí)，逆周期往往是一種奢望,。對(duì)企業(yè)而言,，與其苦苦追求逆周期策略而不得，不如認(rèn)真洞察和順應(yīng)需求,。例如,，某社區(qū)團(tuán)購(gòu)品牌洞察到消費(fèi)者對(duì)性價(jià)比的強(qiáng)烈需求，提出“幫你省”理念,，成為小區(qū)家庭的管家,，同時(shí)，還提出了“幫你存”的產(chǎn)品，通過(guò)集合用戶提升談判能力,，為消費(fèi)者創(chuàng)造價(jià)值,。因此，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,，企業(yè)如果仍然秉持“逆周期”策略,，很可能事與愿違。

第四,，抓住細(xì)分人群和細(xì)分市場(chǎng),。麥肯錫的報(bào)告顯示，一,、二線城市預(yù)期較差,，但下沉市場(chǎng)人群對(duì)未來(lái)預(yù)期較好者占80%。因此,，企業(yè)可以通過(guò)市場(chǎng)下沉換取增量空間,。

……

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