大衰退中的新思維

2009-11-10 08:00| 查看: 78815| 評論: 0|原作者: 劉平

摘要:

由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融風(fēng)暴已演變成一場全球性的經(jīng)濟(jì)大衰退,。在美國，“兩房”（房利美和房地美）被政府接管,，5大投行中3家已經(jīng)破產(chǎn),，最大的金融保險(xiǎn)企業(yè)AIG被準(zhǔn)國有化,。城門失火，殃及池魚,。繼克萊斯勒之后,，美國最大的汽車制造商通用汽車也宣告破產(chǎn)。次貸危機(jī)已經(jīng)由金融領(lǐng)域?qū)崒?shí)在在地步入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,。
“我不相信,，一場百年一遇的金融危機(jī)不對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成重創(chuàng)，我認(rèn)為這正在發(fā)生,，”前美聯(lián)儲主席格林斯潘認(rèn)為,，“美國正陷于‘百年一遇’的金融危機(jī)之中；這場危機(jī)將持續(xù)成為一股‘腐蝕性’力量,，直至美國房地產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定下來,；危機(jī)還將誘發(fā)全球一系列經(jīng)濟(jì)動蕩。”
越來越多的學(xué)者,、專家以及政府決策者在討論當(dāng)前這場經(jīng)濟(jì)衰退時(shí),，將其與1929年爆發(fā)的大蕭條相提并論。如果認(rèn)真回顧80年前爆發(fā)的那場同樣源于華爾街的金融風(fēng)暴,，我們不難發(fā)現(xiàn)，它給當(dāng)時(shí)世界帶來的不僅僅是經(jīng)濟(jì)災(zāi)難,，更打開了戰(zhàn)爭的“潘多拉魔盒”,，人類被拖入了世界大戰(zhàn)的深淵。那么,，這場風(fēng)暴到底將會如何演變,？世界將何去何從？我們又該作出怎樣的抉擇？
長期以來,，人們對于美國1929年爆發(fā)的大蕭條以及20世紀(jì)90年代起日本長達(dá)15年經(jīng)濟(jì)衰退的一般解釋為：股市崩潰導(dǎo)致銀行不良貸款等問題凸顯,，因此造成信用緊縮，流動性陷阱產(chǎn)生,，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)借貸困難,，最終引發(fā)了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的大規(guī)模衰退。
清楚了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的誘因之后,，我們又該如何治理衰退呢,？到目前為止，主流觀點(diǎn)基本上都是著眼于貨幣供給方,，主張政府在大力治理銀行不良貸款問題的同時(shí),，利用貨幣政策工具，向銀行系統(tǒng)注入大量資金,，增加流動性,，遏制并消除信用緊縮現(xiàn)象，從而促使經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入良性循環(huán),。
辜朝明先生提出的“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”概念卻徹底顛覆了這種傳統(tǒng)理念,。辜先生在2003年出版的《資產(chǎn)負(fù)債表衰退：日本在經(jīng)濟(jì)迷局中的掙扎及其全球影響》首次提出“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”的全新概念。而他的最新力作——《大衰退：如何在金融危機(jī)中幸存和發(fā)展》則是建立在這一概念基礎(chǔ)之上,。
通過對大量歷史數(shù)據(jù)和資料的縝密分析,，辜朝明提出了“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”概念：問題的根源并非貨幣供給方，而是貨幣需求方——企業(yè),。這種觀點(diǎn)認(rèn)為,，經(jīng)濟(jì)衰退是由于股市以及不動產(chǎn)市場的泡沫破滅之后，市場價(jià)格的崩潰造成在泡沫期過度擴(kuò)張的企業(yè)資產(chǎn)大幅縮水,，企業(yè)負(fù)債嚴(yán)重超出資產(chǎn),，資產(chǎn)負(fù)債表失衡。因此,，企業(yè)即使仍能正常運(yùn)作,，也已陷入了“技術(shù)性破產(chǎn)”的窘境。
在這種情況下,，大多數(shù)企業(yè)自然會將企業(yè)目標(biāo)從“利潤最大化”轉(zhuǎn)為“負(fù)債最小化”,，在停止借貸的同時(shí)，所有能夠利用的現(xiàn)金流用于償還債務(wù),，不遺余力地修復(fù)受損的資產(chǎn)負(fù)債表,，希望早日走出技術(shù)性破產(chǎn)的泥沼。眾多企業(yè)的這種“負(fù)債最小化”模式下的行為最終造成合成謬誤,，于是就會出現(xiàn)即使銀行愿意繼續(xù)發(fā)放貸款,，也無法找到借貸方的異�,，F(xiàn)象。
與此同時(shí),，擔(dān)心外界發(fā)覺自己已經(jīng)技術(shù)性破產(chǎn)的企業(yè),，與極力避免既有貸款不良化的銀行之間心照不宣地達(dá)成默契，對企業(yè)普遍存在的資產(chǎn)負(fù)債表失衡問題諱莫如深,，從而使借貸方不足這個(gè)造成信貸緊縮,、流動性停滯的關(guān)鍵因素深藏于幕后，不為世人所知,，并最終導(dǎo)致了我們在20世紀(jì)90年代的日本經(jīng)濟(jì)大衰退期間所觀察到的貨幣政策失靈現(xiàn)象,。
作為對策，辜朝明通過詳細(xì)舉證20世紀(jì)30年代大蕭條時(shí)期的美國以及20世紀(jì)90年代大衰退的日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的波折過程,，指出在“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”期間,，當(dāng)今學(xué)術(shù)界主張的貨幣政策工具的有效性令人懷疑，真正具有效力的是由政府主導(dǎo)的財(cái)政政策工具,。
此外,，辜朝明創(chuàng)造性地將經(jīng)濟(jì)周期分為“陰陽”兩個(gè)階段。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于“陽”態(tài)階段時(shí),，經(jīng)濟(jì)狀況屬于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)可以涵蓋的范圍,，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表健全，將利潤最大化作為經(jīng)營目標(biāo),，利率正常,，存在通貨膨脹傾向。這時(shí)政府可以有效運(yùn)用貨幣政策工具來調(diào)控經(jīng)濟(jì),，而財(cái)政政策工具由于會產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”,，我們應(yīng)該盡量避免使用。
然而,，當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于“陰”態(tài)階段,，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表失衡，出現(xiàn)資不抵債現(xiàn)象,，企業(yè)大規(guī)模轉(zhuǎn)向負(fù)債最小化模式,，從而導(dǎo)致合成謬誤，將經(jīng)濟(jì)拖入資產(chǎn)負(fù)債表衰退之中,。此時(shí)利率降至最低點(diǎn),，通貨緊縮現(xiàn)象發(fā)生，貨幣政策完全失靈,，政府必須大膽使用財(cái)政政策工具來刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,。
讀者在領(lǐng)略辜朝明的創(chuàng)新性觀點(diǎn)的同時(shí)，還可以結(jié)合目前較為流行的系統(tǒng)解讀美國金融危機(jī)和世界各國救市的著作如《拯救AIG：解讀美國最大的金融拯救計(jì)劃》,、《華爾街之痛：一個(gè)個(gè)倒下的金融巨擘》,、《世界大行動：救市進(jìn)行時(shí)》等，從不同的角度來審視尚在持續(xù)的本次危機(jī),，對比分析美國救市與中國救市本質(zhì)區(qū)別所在,，并預(yù)測未來兩國經(jīng)濟(jì)的走勢。
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（編輯：趙曉萌[email protected]）

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