11月14日,，美國銀行大手筆出售了總計104億股建行H股，套現(xiàn)515億港元,。近日,，高盛也出售24億工行H股，約套現(xiàn)港元117億,。
在國外大行紛紛減持中國銀行股的同時,，國內(nèi)投資者也不看好銀行股。截至11月23日,，A股銀行類股票的收市點位為4490點,，與4月15日的5215點階段高點相比，跌幅近14%,。一些城商行類股票跌幅更大,，其中寧波銀行下跌近40%。
據(jù)統(tǒng)計，16家上市銀行今年前三季度共實現(xiàn)凈利潤近6920億元,，同比增長約31.6%,，占全部上市公司近一半，堪稱A股市場的絕對主力,，然而高盈利之下卻是這支主力軍不被投資者看好,，集體被拋棄，原因何在,？

估值低凸顯銀行業(yè)隱憂

根據(jù)銀河證券的測算,，2010年銀行板塊PB（市凈率）平均值為1.5，PE（市盈率）平均值為8.5,，而今年預計分別下探到1.2和7.1,。東方證券跟蹤數(shù)據(jù)也顯示，2011年銀行股PE為7.07,，PB為1.27,。
銀行股的估值已經(jīng)處于歷史最底部，民生證券的研報中稱,，銀行業(yè)估值已低于歷史99%的水平,。業(yè)內(nèi)人士認為，這樣低的估值已基本封殺了銀行股的下跌空間,。
然而,，與歐美銀行業(yè)相比，中國銀行股的估值并不算便宜,。數(shù)據(jù)顯示,，目前美國銀行股價為6.42美元，其每股收益為1.21美元,，PE為5.31倍,，PB僅為0.32倍；此前深受降級傳聞影響的法興銀行的PE僅為4.49倍,；摩根大通當前的PE僅為6.38倍。因此,，僅從估值的角度來看,，國外銀行的股價更是“白菜價”。
盡管如此,，國外銀行股仍是當前最不被看好的投資品,。截至11月20日，今年高盛股價累計下跌43%,、大摩跌46%,、美國銀行跌56%、富國銀行和摩根大通則分別下挫20%及26%。
由于歐美銀行對歐洲債務的風險敞口過大且歐美經(jīng)濟復蘇乏力,，分析師普遍下調(diào)了歐美銀行的盈利能力,，部分銀行更是難以避免虧損的局面。因此,，歐美銀行股的估值水平將會被動上移,。
中國銀行業(yè)的困境也顯而易見。首先,，地方融資平臺暴露的風險給銀行資產(chǎn)質量帶來隱憂,，經(jīng)濟的下滑加大了銀行資產(chǎn)質量下行的風險。其次,，隨著房價下跌,，房地產(chǎn)貸款違約的風險增大。
11月15日,，國際貨幣基金組織(IMF)在首份對中國金融體系的全面評估報告中呼吁,，中國金融機構應警惕房價下跌等風險。IMF稱,，中國多數(shù)銀行似乎有能力抵御資產(chǎn)質量大幅惡化,，收益率曲線的移動，及匯率的變化等問題單獨出現(xiàn)的沖擊,，但幾個風險若同時發(fā)生,，銀行體系可能受到嚴重影響。
因此,，在全球經(jīng)濟不樂觀的背景下,，作為強周期的銀行業(yè)，銀行股的低估值有其合理性,，而且,，還需要提防低估值陷阱，隨著盈利能力的減弱,，估值被動提高,。這種情況在有色金屬行業(yè)很普遍，當整個行業(yè)盈利能力最強,，估值最低的時候,，也是行業(yè)風險最高的時候。

高凈息差難持續(xù)

盡管前三季度銀行資產(chǎn)負債表很亮麗,，但細究利潤構成,，可以發(fā)現(xiàn)，銀行業(yè)對利差“搖錢樹”的依賴依然沒有多大改變,。
以民生銀行為例,，前三季度公司實現(xiàn)凈利息收入467億元,，同比增長44%，凈息差率為3.04%,；凈非利息收入135億元,，占營業(yè)收入比重的22%。
業(yè)內(nèi)人士表示,，中國銀行業(yè)仍然有70％左右的利潤來自凈息差收入,，盡管中間業(yè)務收入有所提高，但占比依然較低,。
這樣的收入結構在國外不可想象,。肯同國際董事長宋海聚說,，美國銀行業(yè)是開放的,，誰都可以注冊開銀行，銀行數(shù)量眾多,，但國外銀行沒有凈息差保護,，利率是市場化的，競爭很激烈,，銀行都在想如何養(yǎng)活自己,，收入主要靠中間業(yè)務和業(yè)務創(chuàng)新。

(作者: 趙旭東)
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