資本寒冬,，不,，是你不懂資本的喜好。

近年來,，全球經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)都在經(jīng)歷調(diào)整期,，經(jīng)濟(jì)大趨勢的變動和不確定，相比以往,，資本市場更加謹(jǐn)慎,。但所謂的資本“寒冬”，并不是資本總量減少,，而是投資方變得更加理性,，這對中國市場和中國企業(yè)而言反而是好消息。

01 消費(fèi)升級與分化,，資本看好“新”領(lǐng)域

所謂的資本“寒冬”,，實(shí)際上更多的是對于互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投領(lǐng)域的一種反應(yīng)，而并非對整個經(jīng)濟(jì)的一種悲觀論調(diào),。

實(shí)際上,，二八法則在資本界也照樣同行，所以優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)更加樂觀地期待好項(xiàng)目與好企業(yè),，只是無論是企業(yè)還是投資方都要在經(jīng)濟(jì)調(diào)整中經(jīng)歷殘酷的洗牌,。那些能經(jīng)歷洗牌后留下來的，是順應(yīng)未來經(jīng)濟(jì)趨勢,、切中消費(fèi)升級與分化后的“新”市場的行業(yè)和企業(yè),。

哪些行業(yè)會是未來資本的追逐對象？根據(jù)國家發(fā)改委的最新數(shù)據(jù),，今年上半年,，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。食品,、衣著,、生活用品等基本消費(fèi)平穩(wěn)增長，而發(fā)展享受型服務(wù)消費(fèi)增速明顯較快,，占比持續(xù)提高,；具體來說，文教娛和醫(yī)療保健支出分別增長12.9%和13.2%,，占比分別達(dá)到9.6%和7.8%,，相比上年同期均提高了0.3個百分點(diǎn)。 

從數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn),，消費(fèi)者的消費(fèi)意愿指數(shù)呈現(xiàn)不斷上升的趨勢,，發(fā)展與享受是他們消費(fèi)的新形態(tài),，消費(fèi)品質(zhì)、生活格調(diào),、自我滿足于提升都是他們消費(fèi)的新動力。從消費(fèi)人群來看,，未來中產(chǎn)和90后將是兩大活力市場,，具有極大的開發(fā)價值，對于投資者來說無疑也極具投資吸引力,。

大健康,、大旅游、泛娛樂,、文化教育以及高科技領(lǐng)域,，將會迎來高速發(fā)展的紅利期。

02 洞察企業(yè)/項(xiàng)目優(yōu)勢,，資本談判加碼

好的行業(yè)是資本投資的方向,，但具體到對某個企業(yè)或項(xiàng)目的投資，資本方會根據(jù)不同的指標(biāo)來評估,�,？偟膩碚f，資本投資有兩種不同模式：分別針對創(chuàng)業(yè)型公司（項(xiàng)目）的創(chuàng)投,，和對成熟企業(yè)的投資估值,。

創(chuàng)投的評估標(biāo)準(zhǔn)

無論是天使投資、風(fēng)險投資（VC）還是私募股權(quán)投資（PE）,，在進(jìn)行創(chuàng)投之前,，都需要進(jìn)行一番評估。隨著項(xiàng)目/企業(yè)的發(fā)展和成熟,，評估的標(biāo)準(zhǔn)也逐漸嚴(yán)格和繁瑣,。

Tyebjee-Bruno指標(biāo)體系是投資方常用的評估模型，側(cè)重對項(xiàng)目（企業(yè)）的市場吸引力,、產(chǎn)品/服務(wù)的獨(dú)特性,、團(tuán)隊(duì)管理能力以及對環(huán)境威脅的抵抗力四個維度來判斷一個創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目（企業(yè)）的價值。

然而,，在實(shí)際的操作過程中,，不同的投資方在多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)中會總結(jié)出自成體系的一套評估模型，對于大的投資公司尤其如此,。

研究國內(nèi)外不同資本給出的項(xiàng)目評估框架,，我們不難發(fā)現(xiàn)，他們所青睞的指標(biāo)不盡相同,，但總結(jié)來說仍然有一些關(guān)鍵優(yōu)勢最能夠吸引資本方,。例如團(tuán)隊(duì)與管理者,，產(chǎn)品/服務(wù)的競爭優(yōu)勢，商業(yè)模式和增長潛力等等,。具備這些因素的領(lǐng)先優(yōu)勢的項(xiàng)目或企業(yè),，往往在跟資本的談判中能掌握主動權(quán)。

03 IPO/Pre-IPO的估值方式

不同于創(chuàng)投階段,，這一階段投資方更看重企業(yè)本身的價值,，尤其是市場價值。通過對企業(yè)進(jìn)行評估再估值,，將企業(yè)內(nèi)在價值與其當(dāng)前股價相比較,，確定投資的“安全邊際”。投資方的思維方式開始從價值意識向資本意識轉(zhuǎn)變,。此時企業(yè)的價值取決于未來的現(xiàn)金流,，而非歷史已經(jīng)取得的績效或成本計(jì)價的公司資產(chǎn)。

對于企業(yè)進(jìn)行估值的方法有很多,，整體上可以分為三種：會計(jì)方法（主要是收入法）,，基于市場的方法和分析法，其中又以收入法和市場法最為常用,。

收入法通過計(jì)算企業(yè)的經(jīng)營價值,，非經(jīng)營性資產(chǎn)價值，以及非權(quán)益索求權(quán)并計(jì)算其價值,，最終計(jì)算出目標(biāo)企業(yè)的價值,。收入法往往會根據(jù)行業(yè)的不同、企業(yè)本身發(fā)展階段的不同,，而采取不同的具體算法,。

例如FCFF估值法，適用于大部分競爭性企業(yè),，而不太適合新成立的并且在未來若干年內(nèi)現(xiàn)金流為負(fù)的企業(yè),；而P/B估值法，則適用于周期性較強(qiáng),、固定資產(chǎn)較多的行業(yè),，如房地產(chǎn)，但不太適合于固定資產(chǎn)較少的行業(yè),。

市場法則是利用可比公司的市場倍數(shù)對目標(biāo)公司進(jìn)行估值,。可供比較的維度主要是業(yè)務(wù)類型,、業(yè)務(wù)規(guī)模,、客戶群體、地域范圍以及公司所處的成長階段,。

分析法主要是對目標(biāo)公司的競爭優(yōu)勢,、發(fā)展階段,、盈利能力等關(guān)鍵因素進(jìn)行評估，以判斷其投資價值,。

分析競爭優(yōu)勢,，常用的分析維度主要包括產(chǎn)品/服務(wù)、營銷能力,、團(tuán)隊(duì)與管理能力,、技術(shù)水平等；分析發(fā)展階段,，則主要是關(guān)注企業(yè)自身的發(fā)展歷程，以及目前在行業(yè)中所處的地位,，進(jìn)而判斷企業(yè)未來的發(fā)展軌跡和潛力,；盈利能力作為一個最實(shí)際的、影響一個企業(yè)成長性的因素,，無疑也是分析公司價值的重要指標(biāo),。通過對企業(yè)的收入進(jìn)行分解，找出驅(qū)動收入增長的關(guān)鍵因素,，是判斷企業(yè)盈利能力的重點(diǎn),。

盡管在具體的操作中，資本對企業(yè)或項(xiàng)目進(jìn)行評估的標(biāo)準(zhǔn)和方法各種各樣,，但實(shí)際上資本方的“心意”并不難猜,，它們所看重的無非就是一點(diǎn)“利益”，而產(chǎn)生利益的源泉則是企業(yè)的價值,，而這種價值又主要是源自于產(chǎn)品,、團(tuán)隊(duì)、模式這三個關(guān)鍵層面的核心競爭力,。

所以,，無論是哪種企業(yè)，最根本的莫過于做好產(chǎn)品,、管好團(tuán)隊(duì)以及探索出符合消費(fèi)趨勢和行業(yè)前景的高效的模式,。走好這幾步，才能掌握與資本談判最有力的籌碼,。

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