資本寒冬,，不，是你不懂資本的喜好,。

近年來(lái),，全球經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)都在經(jīng)歷調(diào)整期，經(jīng)濟(jì)大趨勢(shì)的變動(dòng)和不確定,，相比以往,，資本市場(chǎng)更加謹(jǐn)慎。但所謂的資本“寒冬”,，并不是資本總量減少,，而是投資方變得更加理性，這對(duì)中國(guó)市場(chǎng)和中國(guó)企業(yè)而言反而是好消息,。

01 消費(fèi)升級(jí)與分化,，資本看好“新”領(lǐng)域

所謂的資本“寒冬”，實(shí)際上更多的是對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投領(lǐng)域的一種反應(yīng),，而并非對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的一種悲觀論調(diào),。

實(shí)際上，二八法則在資本界也照樣同行,，所以優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)更加樂觀地期待好項(xiàng)目與好企業(yè),，只是無(wú)論是企業(yè)還是投資方都要在經(jīng)濟(jì)調(diào)整中經(jīng)歷殘酷的洗牌。那些能經(jīng)歷洗牌后留下來(lái)的，是順應(yīng)未來(lái)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì),、切中消費(fèi)升級(jí)與分化后的“新”市場(chǎng)的行業(yè)和企業(yè),。

哪些行業(yè)會(huì)是未來(lái)資本的追逐對(duì)象？根據(jù)國(guó)家發(fā)改委的最新數(shù)據(jù),，今年上半年,，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。食品,、衣著,、生活用品等基本消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)，而發(fā)展享受型服務(wù)消費(fèi)增速明顯較快,，占比持續(xù)提高,；具體來(lái)說(shuō)，文教娛和醫(yī)療保健支出分別增長(zhǎng)12.9%和13.2%,，占比分別達(dá)到9.6%和7.8%,，相比上年同期均提高了0.3個(gè)百分點(diǎn)。 

從數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn),，消費(fèi)者的消費(fèi)意愿指數(shù)呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì),，發(fā)展與享受是他們消費(fèi)的新形態(tài)，消費(fèi)品質(zhì),、生活格調(diào),、自我滿足于提升都是他們消費(fèi)的新動(dòng)力。從消費(fèi)人群來(lái)看,，未來(lái)中產(chǎn)和90后將是兩大活力市場(chǎng),，具有極大的開發(fā)價(jià)值，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)無(wú)疑也極具投資吸引力,。

大健康,、大旅游、泛娛樂,、文化教育以及高科技領(lǐng)域,，將會(huì)迎來(lái)高速發(fā)展的紅利期。

02 洞察企業(yè)/項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì),，資本談判加碼

好的行業(yè)是資本投資的方向,，但具體到對(duì)某個(gè)企業(yè)或項(xiàng)目的投資，資本方會(huì)根據(jù)不同的指標(biāo)來(lái)評(píng)估,�,？偟膩�(lái)說(shuō)，資本投資有兩種不同模式：分別針對(duì)創(chuàng)業(yè)型公司（項(xiàng)目）的創(chuàng)投,，和對(duì)成熟企業(yè)的投資估值,。

創(chuàng)投的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)

無(wú)論是天使投資,、風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）還是私募股權(quán)投資（PE），在進(jìn)行創(chuàng)投之前,，都需要進(jìn)行一番評(píng)估,。隨著項(xiàng)目/企業(yè)的發(fā)展和成熟，評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)也逐漸嚴(yán)格和繁瑣,。

Tyebjee-Bruno指標(biāo)體系是投資方常用的評(píng)估模型,，側(cè)重對(duì)項(xiàng)目（企業(yè)）的市場(chǎng)吸引力、產(chǎn)品/服務(wù)的獨(dú)特性,、團(tuán)隊(duì)管理能力以及對(duì)環(huán)境威脅的抵抗力四個(gè)維度來(lái)判斷一個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目（企業(yè)）的價(jià)值,。

然而，在實(shí)際的操作過程中,，不同的投資方在多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)中會(huì)總結(jié)出自成體系的一套評(píng)估模型,，對(duì)于大的投資公司尤其如此。

研究國(guó)內(nèi)外不同資本給出的項(xiàng)目評(píng)估框架,，我們不難發(fā)現(xiàn),，他們所青睞的指標(biāo)不盡相同，但總結(jié)來(lái)說(shuō)仍然有一些關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)最能夠吸引資本方,。例如團(tuán)隊(duì)與管理者,，產(chǎn)品/服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，商業(yè)模式和增長(zhǎng)潛力等等,。具備這些因素的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的項(xiàng)目或企業(yè),，往往在跟資本的談判中能掌握主動(dòng)權(quán)。

03 IPO/Pre-IPO的估值方式

不同于創(chuàng)投階段,，這一階段投資方更看重企業(yè)本身的價(jià)值，尤其是市場(chǎng)價(jià)值,。通過對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估再估值,，將企業(yè)內(nèi)在價(jià)值與其當(dāng)前股價(jià)相比較，確定投資的“安全邊際”,。投資方的思維方式開始從價(jià)值意識(shí)向資本意識(shí)轉(zhuǎn)變,。此時(shí)企業(yè)的價(jià)值取決于未來(lái)的現(xiàn)金流，而非歷史已經(jīng)取得的績(jī)效或成本計(jì)價(jià)的公司資產(chǎn),。

對(duì)于企業(yè)進(jìn)行估值的方法有很多,，整體上可以分為三種：會(huì)計(jì)方法（主要是收入法），基于市場(chǎng)的方法和分析法,，其中又以收入法和市場(chǎng)法最為常用,。

收入法通過計(jì)算企業(yè)的經(jīng)營(yíng)價(jià)值，非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值,，以及非權(quán)益索求權(quán)并計(jì)算其價(jià)值,，最終計(jì)算出目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值,。收入法往往會(huì)根據(jù)行業(yè)的不同、企業(yè)本身發(fā)展階段的不同,，而采取不同的具體算法,。

例如FCFF估值法，適用于大部分競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè),，而不太適合新成立的并且在未來(lái)若干年內(nèi)現(xiàn)金流為負(fù)的企業(yè),；而P/B估值法，則適用于周期性較強(qiáng),、固定資產(chǎn)較多的行業(yè),，如房地產(chǎn)，但不太適合于固定資產(chǎn)較少的行業(yè),。

市場(chǎng)法則是利用可比公司的市場(chǎng)倍數(shù)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值,。可供比較的維度主要是業(yè)務(wù)類型,、業(yè)務(wù)規(guī)模,、客戶群體、地域范圍以及公司所處的成長(zhǎng)階段,。

分析法主要是對(duì)目標(biāo)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),、發(fā)展階段、盈利能力等關(guān)鍵因素進(jìn)行評(píng)估,，以判斷其投資價(jià)值,。

分析競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，常用的分析維度主要包括產(chǎn)品/服務(wù),、營(yíng)銷能力,、團(tuán)隊(duì)與管理能力、技術(shù)水平等,；分析發(fā)展階段,，則主要是關(guān)注企業(yè)自身的發(fā)展歷程，以及目前在行業(yè)中所處的地位,，進(jìn)而判斷企業(yè)未來(lái)的發(fā)展軌跡和潛力,；盈利能力作為一個(gè)最實(shí)際的、影響一個(gè)企業(yè)成長(zhǎng)性的因素,，無(wú)疑也是分析公司價(jià)值的重要指標(biāo),。通過對(duì)企業(yè)的收入進(jìn)行分解，找出驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素,，是判斷企業(yè)盈利能力的重點(diǎn),。

盡管在具體的操作中，資本對(duì)企業(yè)或項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)和方法各種各樣,，但實(shí)際上資本方的“心意”并不難猜,，它們所看重的無(wú)非就是一點(diǎn)“利益”,，而產(chǎn)生利益的源泉?jiǎng)t是企業(yè)的價(jià)值，而這種價(jià)值又主要是源自于產(chǎn)品,、團(tuán)隊(duì),、模式這三個(gè)關(guān)鍵層面的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

所以,，無(wú)論是哪種企業(yè),，最根本的莫過于做好產(chǎn)品、管好團(tuán)隊(duì)以及探索出符合消費(fèi)趨勢(shì)和行業(yè)前景的高效的模式,。走好這幾步,，才能掌握與資本談判最有力的籌碼。

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