山西汾酒2012年分析研究

山西汾酒:定位中高端,受益于消費者口味回歸
　　類別：公司研究 機構(gòu)：聯(lián)訊證券有限責(zé)任公司 研究員：聯(lián)訊證券研究所 日期：2012-11-26
　　1、清香鼻祖,受益于消費者口味回歸。在歷次白酒評比中,汾酒在上榜次數(shù)和位次僅次于茅臺,是清香型鼻祖。70年代以前清香型白酒一度占據(jù)國內(nèi)白酒市場70%的市場份額,目前卻只有15%左右。由于清香型白酒含有對人體的有害成分極少,口感清淡雅致,口味更加國際化,所以隨著飲食口味從厚重向清淡轉(zhuǎn)變以及汾酒,、二鍋頭、老白干等企業(yè)不斷加強品牌建設(shè),市場對清香型白酒的需求將逐步增加,。2008年以來,以汾酒為代表的清香型白酒的市占率明顯提高,隨著汾酒品牌價值的全面提升和消費者口味回歸清香型,未來山西汾酒有望重鑄品牌輝煌,實現(xiàn)全面復(fù)興,。
　　2、定位中高端,竹葉青開拓保健酒市常近年來山西汾酒通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和增加廣告投放主要定位于中高端市常汾酒的品牌僅次于茅臺,價位卻低于同類產(chǎn)品,預(yù)計公司產(chǎn)品系列的價格檔次還有一定提升空間,。預(yù)計2012年我國保健酒市場規(guī)模將超過130億元,2004-2012年的復(fù)合增速達(dá)到15.87%,目前國內(nèi)保健酒規(guī)模僅占酒類規(guī)模的1%左右,遠(yuǎn)低于國際市場的12%,隨著人們對健康需求的提高,未來保健酒有望維持20%以上的行業(yè)增速,。2011年竹葉青的銷售額僅2.8個億,而勁酒的銷售收入接近50個億,椰島鹿龜酒也有4、5個億,可見竹葉青的品牌與地位相比并不匹配,。隨著產(chǎn)能的擴張和渠道建設(shè)的加強,竹葉青有望發(fā)力保健酒市場并與勁酒,、椰島鹿龜酒形成三足鼎立的格局。
　　3,、提價確保2013年業(yè)績,全國化加速進(jìn)行中,。汾酒于10月9日起將部分汾酒產(chǎn)品(主要是老白汾系列)出廠價平均上調(diào)20%左右,由于是在雙節(jié)過后提價,對2012年業(yè)績增厚并不明顯,但在白酒消費整體疲軟,行業(yè)不確定性事件增加的情況下,提價有助于確保公司2013年業(yè)績穩(wěn)定增長。按照2012年中報數(shù)據(jù)計算,山西汾酒在山西的市場份額高達(dá)53.69%,省內(nèi)優(yōu)勢明顯,隨著渠道下沉,未來山西份額有望繼續(xù)提升,。目前公司對北京,、河南、山東,、內(nèi)蒙,、河北等山西周邊省份的市場拓展已經(jīng)獲得重要突破,山西省外市場的收入占比已經(jīng)從2010年中報時的31.49%提高至2012年中報時的41.12%,隨著公司進(jìn)一步強化品牌優(yōu)勢和實施聚焦?fàn)I銷,公司有望成為二線白酒中為數(shù)不多的未來幾年能夠?qū)崿F(xiàn)全國化的公司。
　　4,、給予公司“增持”評級,。經(jīng)過測算,我們預(yù)計山西汾酒2012-2014年的EPS分別為1.65元、2.28元,、2.81元,對應(yīng)的PE分別為23X,、17X、13X,公司估值優(yōu)勢并不明顯。不過考慮到清香型白酒較大的發(fā)展空間,竹葉青酒有望發(fā)力保健酒市場以及公司正快速實現(xiàn)全國化,所以我們首次給予公司“增持”的投資評級,。
　　5,、主要風(fēng)險提示:1、三公消費大幅下降;2,、白酒價格下跌;3,、食品安全問題。