日志
資本運(yùn)作存在四種狀態(tài)
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1、把資本變成資產(chǎn),。資本就是有現(xiàn)金,，有價(jià)證券，高流動(dòng)性的現(xiàn)金等價(jià)物如票據(jù)等,。而資產(chǎn)就是具體的一些實(shí)物,，廠房、設(shè)備,、存貨,、原料、品牌,、商譽(yù)等等,，企業(yè)永恒在資產(chǎn)嚴(yán)重被低估的時(shí)候，最便宜的時(shí)候,，把資本變成資產(chǎn),。
案例：大批企業(yè)涉足房地產(chǎn)，跑馬圈地
近年來,，房地產(chǎn)在我國呈現(xiàn)高速發(fā)展的態(tài)勢,，高回報(bào)率吸引了大批資金富足的企業(yè)紛紛進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)跑馬圈地。鄭州宇通集團(tuán)是世界規(guī)模最大,、工藝技術(shù)條件最先進(jìn)的大中型客車生產(chǎn)集團(tuán),，在以客車為核心業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，出于對房地產(chǎn)行業(yè)的看好,，將房地產(chǎn)行業(yè)列為戰(zhàn)略發(fā)展業(yè)務(wù),，將運(yùn)營資金調(diào)入成立了綠都置業(yè)，大肆在鄭州南昌等地購地囤地,。
2,、把資產(chǎn)變成資本。就在資產(chǎn)價(jià)值被高估,，通過轉(zhuǎn)讓,、租賃等方式使資產(chǎn)變現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的收益理念即是看好資產(chǎn)變成資本的增值性,，在企業(yè)成立初期資產(chǎn)獲益能力較弱,，風(fēng)險(xiǎn)投資注入資本促其成長，在發(fā)展壯大后將資產(chǎn)上市,，進(jìn)行套現(xiàn)收割,。
案例：德州太平洋以將投資公司上市出售謀取了暴利,。
德州太平洋集團(tuán)(TPG) 喜歡在市場低迷時(shí)投入資本市場，他們認(rèn)為此時(shí)機(jī)會(huì)更多于高漲之時(shí),。一旦收購了某個(gè)公司,，TPG往往喜歡引入新的管理團(tuán)隊(duì)，以股東身份由管理層面自上而下地對公司進(jìn)行改造,，將其建設(shè)成為運(yùn)轉(zhuǎn)情況良好的獨(dú)立公司之后再高價(jià)轉(zhuǎn)手賣掉,。其經(jīng)典案例是1993年收購陷入破產(chǎn)困境的美國大陸航空公司(Continental Airlines Inc.)。誕生于1934年的大陸航空,，1983-1986年和1990-1993年曾兩次進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)期,，10年之內(nèi)更換了10位CEO，導(dǎo)致士氣低落,，經(jīng)營低迷,，股價(jià)跌至每股3.25美元，服務(wù),、營運(yùn)績效等指標(biāo)均列美國航空業(yè)界倒數(shù)第一,。1993年，TPG注資6000多萬美元收購大陸航空,，獲得這個(gè)價(jià)值65億美元的巨型企業(yè)的控制權(quán),。1994年，大衛(wèi)?邦德曼請來波音飛機(jī)制造公司企業(yè)改造高級主管戈登?貝休恩(Gordon Bethune)任CEO,。戈登?貝休恩制定了“全力以赴”(The Go Forward Plan)的改革計(jì)劃,，并以“為贏而飛”為突破，從不被其他同行重視的動(dòng)物運(yùn)輸和貨物運(yùn)輸兩大業(yè)務(wù)入手提升盈利,，并于1995年推出了自助登機(jī)柜臺,，開創(chuàng)了美國航空界變革旅客登機(jī)手續(xù)傳統(tǒng)模式之先河，1999年打造了“Web呼叫中心”,。2004年,，大陸航空成為全球第七大航空公司，并位列美國航空業(yè)“五虎”,，現(xiàn)金準(zhǔn)備超過10億美元,，股價(jià)上漲17倍，達(dá)每股55.25美元,。大陸航空為TPG帶來的利潤回報(bào)約達(dá)950%,，這一收購案也奠定了TPG這一新興私募股權(quán)公司在投資界的堅(jiān)實(shí)地位。
3,、純資本運(yùn)作,。依靠運(yùn)作技巧，采用戰(zhàn)略性投資,、戰(zhàn)術(shù)型投資,、甚至進(jìn)行投機(jī)等方式,，把資本放大。
案例：KKR,，“杠桿收購之王”的傳奇收購
Kohlberg Kravis Roberts & Co(KKR)是私募股權(quán)基金之中最具有傳奇色彩的公司,。在公司一系列令人眼花繚亂的收購戰(zhàn)中,，翻手為云,、覆手為雨，專門用小錢并購那些經(jīng)營不善的企業(yè),，然后通過與管理層合作,，經(jīng)過重組撈取令人咋舌的豐厚利潤。雖然KKR的輝煌記錄數(shù)不勝數(shù),，但讓KKR公司真正變得大名鼎鼎的當(dāng)屬美國歷史上最大的杠桿收購(在剔除通貨膨脹因素之后,，收購額至今排名第一)—對食品和煙草大王雷諾茲?納貝斯克(RJR Nabisco)的收購。這起被稱為“世紀(jì)大收購”的惡意杠桿收購,，令盛極一時(shí)的RJR Nabisco元?dú)獯髠�,，至今仍難以復(fù)原。
作為當(dāng)時(shí)美國僅次于菲利普?莫里斯的煙草生產(chǎn)企業(yè),雷諾茲每年仍能產(chǎn)生10億美元現(xiàn)金利潤,�,？墒枪镜腃EO羅斯?約翰遜(Ross Johnson)拿著巨額的經(jīng)理津貼，卻毫不重視股東利益,。1988年10月19日,，約翰遜在美國運(yùn)通公司、希爾森—萊曼—赫頓公司,、所羅門兄弟公司等投資銀行的支持下,，提出以每股75美元的價(jià)格收購公司的方案。但由于代表納貝斯克方面利益的股東與約翰遜不和,，對他提出的收購方案遲遲不表決,。
不久,，聽到風(fēng)聲的華爾街“杠桿收購之王”KKR加入了雷諾茲公司的收購戰(zhàn),。1989年2月9日，KKR以250億美元的天價(jià)完成了對雷諾茲的收購,，超過200名律師和銀行家與會(huì)簽署了收購合同,，華爾街的大牌投行美林、摩根士丹利,垃圾債券大王邁克爾?米爾肯(Michael Milken)和德崇(Drexel Burnham Lambert)均參與其中,。在收購?fù)度氲馁Y金中,辛迪加銀團(tuán)貸款145億美元,；德崇和美林提供了50億美元的過橋貸款；KKR本身提供了20億美元(其中15億美元作為股本),另外提供41億美元作優(yōu)先股,，18億美元作可轉(zhuǎn)債券,，并且接收了RJR所欠的48億美元外債,。
在整個(gè)收購案中,，KKR付出的代價(jià)極小,。由于公司發(fā)行了大量垃圾債券進(jìn)行融資，并承諾在未來用出售被收購公司資產(chǎn)的辦法來償還債務(wù),，因此這次收購資金的規(guī)模雖然超過250億美元,，但其中KKR使用的現(xiàn)金還不到20億美元。
4,、純資產(chǎn)運(yùn)作,。固態(tài)的資產(chǎn)在實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的過程中同樣可以利用，把如寫字樓,、設(shè)備,、廠房、品牌等有形和無形的資產(chǎn)的極限價(jià)值追求出來,，提高管理效率和效益,。做到產(chǎn)出最大，周轉(zhuǎn)率最高,，增值最大化,，產(chǎn)生證券化功能。
案例：海南三亞利用地產(chǎn)收益,，發(fā)行地產(chǎn)投資券
90年代初我國沿海各地出現(xiàn)開發(fā)區(qū)房地產(chǎn)熱,，使海南省的房地產(chǎn)急劇增值，如何進(jìn)一步加速三亞的開發(fā),，實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)的增值,，成為海南省政府當(dāng)時(shí)關(guān)注的問題之一。1992年,，三亞市開發(fā)建設(shè)總公司發(fā)行了三亞地產(chǎn)投資券,，以投資券的形式，通過預(yù)售地產(chǎn)開發(fā)后的銷售權(quán)益,，集資開發(fā)三亞地產(chǎn),。三亞地產(chǎn)投資券以三亞市丹州小區(qū)800畝土地為發(fā)行標(biāo)的物，所籌資金用于該片土地的規(guī)劃設(shè)計(jì),、征地拆遷,、土地平整、道路建設(shè)及供電,、供水,、排水等五通一平的開發(fā)。土地的每畝折價(jià)為25萬元，其中17萬為征地成本,，5萬為開發(fā)費(fèi)用,，3萬為利潤。這樣發(fā)行的總金額為2億元,。
企業(yè)的資本運(yùn)作,，就是由上述四個(gè)方面構(gòu)成，資本與資產(chǎn)之間的相互轉(zhuǎn)化,，資本和資產(chǎn)在不轉(zhuǎn)換情況下,，在同一狀態(tài)里，怎么變得更優(yōu)秀,、更放大,，這四個(gè)層面合成了資本運(yùn)作戰(zhàn)略,。
資本運(yùn)作戰(zhàn)略,，事實(shí)上是做所有子公司的資本資產(chǎn)類運(yùn)作的合并同類項(xiàng)，所有子公司的該類運(yùn)作,，不管是它在哪個(gè)產(chǎn)業(yè)板塊,，它所有的運(yùn)作，都可以通過為上述四種行為進(jìn)行管理和運(yùn)營,。
具體子公司開發(fā)哪種產(chǎn)品,，如何做廣告，總部不必干涉,，但是在資本運(yùn)作這四種狀態(tài)的運(yùn)營上面,，集團(tuán)總部層面可以建立指導(dǎo)原則。當(dāng)然更重要的是,，在子公司層面上做投資,，做并購，做資產(chǎn)的購買,，未必價(jià)值最大化,。因此資本運(yùn)作戰(zhàn)略要整體進(jìn)行資產(chǎn)處置集中，資本運(yùn)作集中,，母公司為子公司進(jìn)行投行式服務(wù),。
案例：大批企業(yè)涉足房地產(chǎn)，跑馬圈地
近年來,，房地產(chǎn)在我國呈現(xiàn)高速發(fā)展的態(tài)勢,，高回報(bào)率吸引了大批資金富足的企業(yè)紛紛進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)跑馬圈地。鄭州宇通集團(tuán)是世界規(guī)模最大,、工藝技術(shù)條件最先進(jìn)的大中型客車生產(chǎn)集團(tuán),，在以客車為核心業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，出于對房地產(chǎn)行業(yè)的看好,，將房地產(chǎn)行業(yè)列為戰(zhàn)略發(fā)展業(yè)務(wù),，將運(yùn)營資金調(diào)入成立了綠都置業(yè)，大肆在鄭州南昌等地購地囤地,。
2,、把資產(chǎn)變成資本。就在資產(chǎn)價(jià)值被高估,，通過轉(zhuǎn)讓,、租賃等方式使資產(chǎn)變現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的收益理念即是看好資產(chǎn)變成資本的增值性,，在企業(yè)成立初期資產(chǎn)獲益能力較弱,，風(fēng)險(xiǎn)投資注入資本促其成長，在發(fā)展壯大后將資產(chǎn)上市,，進(jìn)行套現(xiàn)收割,。
案例：德州太平洋以將投資公司上市出售謀取了暴利,。
德州太平洋集團(tuán)(TPG) 喜歡在市場低迷時(shí)投入資本市場，他們認(rèn)為此時(shí)機(jī)會(huì)更多于高漲之時(shí),。一旦收購了某個(gè)公司,，TPG往往喜歡引入新的管理團(tuán)隊(duì)，以股東身份由管理層面自上而下地對公司進(jìn)行改造,，將其建設(shè)成為運(yùn)轉(zhuǎn)情況良好的獨(dú)立公司之后再高價(jià)轉(zhuǎn)手賣掉,。其經(jīng)典案例是1993年收購陷入破產(chǎn)困境的美國大陸航空公司(Continental Airlines Inc.)。誕生于1934年的大陸航空,，1983-1986年和1990-1993年曾兩次進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)期,，10年之內(nèi)更換了10位CEO，導(dǎo)致士氣低落,，經(jīng)營低迷,，股價(jià)跌至每股3.25美元，服務(wù),、營運(yùn)績效等指標(biāo)均列美國航空業(yè)界倒數(shù)第一,。1993年，TPG注資6000多萬美元收購大陸航空,，獲得這個(gè)價(jià)值65億美元的巨型企業(yè)的控制權(quán),。1994年，大衛(wèi)?邦德曼請來波音飛機(jī)制造公司企業(yè)改造高級主管戈登?貝休恩(Gordon Bethune)任CEO,。戈登?貝休恩制定了“全力以赴”(The Go Forward Plan)的改革計(jì)劃,，并以“為贏而飛”為突破，從不被其他同行重視的動(dòng)物運(yùn)輸和貨物運(yùn)輸兩大業(yè)務(wù)入手提升盈利,，并于1995年推出了自助登機(jī)柜臺,，開創(chuàng)了美國航空界變革旅客登機(jī)手續(xù)傳統(tǒng)模式之先河，1999年打造了“Web呼叫中心”,。2004年,，大陸航空成為全球第七大航空公司，并位列美國航空業(yè)“五虎”,，現(xiàn)金準(zhǔn)備超過10億美元,，股價(jià)上漲17倍，達(dá)每股55.25美元,。大陸航空為TPG帶來的利潤回報(bào)約達(dá)950%,，這一收購案也奠定了TPG這一新興私募股權(quán)公司在投資界的堅(jiān)實(shí)地位。
3,、純資本運(yùn)作,。依靠運(yùn)作技巧，采用戰(zhàn)略性投資,、戰(zhàn)術(shù)型投資,、甚至進(jìn)行投機(jī)等方式,，把資本放大。
案例：KKR,，“杠桿收購之王”的傳奇收購
Kohlberg Kravis Roberts & Co(KKR)是私募股權(quán)基金之中最具有傳奇色彩的公司,。在公司一系列令人眼花繚亂的收購戰(zhàn)中,，翻手為云,、覆手為雨，專門用小錢并購那些經(jīng)營不善的企業(yè),，然后通過與管理層合作,，經(jīng)過重組撈取令人咋舌的豐厚利潤。雖然KKR的輝煌記錄數(shù)不勝數(shù),，但讓KKR公司真正變得大名鼎鼎的當(dāng)屬美國歷史上最大的杠桿收購(在剔除通貨膨脹因素之后,，收購額至今排名第一)—對食品和煙草大王雷諾茲?納貝斯克(RJR Nabisco)的收購。這起被稱為“世紀(jì)大收購”的惡意杠桿收購,，令盛極一時(shí)的RJR Nabisco元?dú)獯髠�,，至今仍難以復(fù)原。
作為當(dāng)時(shí)美國僅次于菲利普?莫里斯的煙草生產(chǎn)企業(yè),雷諾茲每年仍能產(chǎn)生10億美元現(xiàn)金利潤,�,？墒枪镜腃EO羅斯?約翰遜(Ross Johnson)拿著巨額的經(jīng)理津貼，卻毫不重視股東利益,。1988年10月19日,，約翰遜在美國運(yùn)通公司、希爾森—萊曼—赫頓公司,、所羅門兄弟公司等投資銀行的支持下,，提出以每股75美元的價(jià)格收購公司的方案。但由于代表納貝斯克方面利益的股東與約翰遜不和,，對他提出的收購方案遲遲不表決,。
不久,，聽到風(fēng)聲的華爾街“杠桿收購之王”KKR加入了雷諾茲公司的收購戰(zhàn),。1989年2月9日，KKR以250億美元的天價(jià)完成了對雷諾茲的收購,，超過200名律師和銀行家與會(huì)簽署了收購合同,，華爾街的大牌投行美林、摩根士丹利,垃圾債券大王邁克爾?米爾肯(Michael Milken)和德崇(Drexel Burnham Lambert)均參與其中,。在收購?fù)度氲馁Y金中,辛迪加銀團(tuán)貸款145億美元,；德崇和美林提供了50億美元的過橋貸款；KKR本身提供了20億美元(其中15億美元作為股本),另外提供41億美元作優(yōu)先股,，18億美元作可轉(zhuǎn)債券,，并且接收了RJR所欠的48億美元外債,。
在整個(gè)收購案中,，KKR付出的代價(jià)極小,。由于公司發(fā)行了大量垃圾債券進(jìn)行融資，并承諾在未來用出售被收購公司資產(chǎn)的辦法來償還債務(wù),，因此這次收購資金的規(guī)模雖然超過250億美元,，但其中KKR使用的現(xiàn)金還不到20億美元。
4,、純資產(chǎn)運(yùn)作,。固態(tài)的資產(chǎn)在實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的過程中同樣可以利用，把如寫字樓,、設(shè)備,、廠房、品牌等有形和無形的資產(chǎn)的極限價(jià)值追求出來,，提高管理效率和效益,。做到產(chǎn)出最大，周轉(zhuǎn)率最高,，增值最大化,，產(chǎn)生證券化功能。
案例：海南三亞利用地產(chǎn)收益,，發(fā)行地產(chǎn)投資券
90年代初我國沿海各地出現(xiàn)開發(fā)區(qū)房地產(chǎn)熱,，使海南省的房地產(chǎn)急劇增值，如何進(jìn)一步加速三亞的開發(fā),，實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)的增值,，成為海南省政府當(dāng)時(shí)關(guān)注的問題之一。1992年,，三亞市開發(fā)建設(shè)總公司發(fā)行了三亞地產(chǎn)投資券,，以投資券的形式，通過預(yù)售地產(chǎn)開發(fā)后的銷售權(quán)益,，集資開發(fā)三亞地產(chǎn),。三亞地產(chǎn)投資券以三亞市丹州小區(qū)800畝土地為發(fā)行標(biāo)的物，所籌資金用于該片土地的規(guī)劃設(shè)計(jì),、征地拆遷,、土地平整、道路建設(shè)及供電,、供水,、排水等五通一平的開發(fā)。土地的每畝折價(jià)為25萬元，其中17萬為征地成本,，5萬為開發(fā)費(fèi)用,，3萬為利潤。這樣發(fā)行的總金額為2億元,。
企業(yè)的資本運(yùn)作,，就是由上述四個(gè)方面構(gòu)成，資本與資產(chǎn)之間的相互轉(zhuǎn)化,，資本和資產(chǎn)在不轉(zhuǎn)換情況下,，在同一狀態(tài)里，怎么變得更優(yōu)秀,、更放大,，這四個(gè)層面合成了資本運(yùn)作戰(zhàn)略,。
資本運(yùn)作戰(zhàn)略,，事實(shí)上是做所有子公司的資本資產(chǎn)類運(yùn)作的合并同類項(xiàng)，所有子公司的該類運(yùn)作,，不管是它在哪個(gè)產(chǎn)業(yè)板塊,，它所有的運(yùn)作，都可以通過為上述四種行為進(jìn)行管理和運(yùn)營,。
具體子公司開發(fā)哪種產(chǎn)品,，如何做廣告，總部不必干涉,，但是在資本運(yùn)作這四種狀態(tài)的運(yùn)營上面,，集團(tuán)總部層面可以建立指導(dǎo)原則。當(dāng)然更重要的是,，在子公司層面上做投資,，做并購，做資產(chǎn)的購買,，未必價(jià)值最大化,。因此資本運(yùn)作戰(zhàn)略要整體進(jìn)行資產(chǎn)處置集中，資本運(yùn)作集中,，母公司為子公司進(jìn)行投行式服務(wù),。
