一、政策環(huán)境在往利好轉(zhuǎn)變
出于金融企業(yè)自身系統(tǒng)風(fēng)險等原因考慮，我國官方無論是金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)還是產(chǎn)業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)都對超級產(chǎn)融結(jié)合一直持謹(jǐn)慎態(tài)度,，官方發(fā)布的《2006年金融穩(wěn)定報告》中曾明確提出,，不支持產(chǎn)業(yè)集團(tuán)直接或間接控股金融企業(yè),。在國內(nèi)有意進(jìn)行超級產(chǎn)融結(jié)合的企業(yè)大部分是資本雄厚、資金流充裕、市場占有率和知名度高、經(jīng)營規(guī)范的特大型國有企業(yè),。國內(nèi)像國家電網(wǎng)、中國石油,、中國石化,、中化、中國海油,、中國移動等特大型國有企業(yè),，已經(jīng)在實(shí)際行動中進(jìn)行了超級產(chǎn)融結(jié)合。事實(shí)逼迫著各方監(jiān)管者改變思路,，重新審視超級產(chǎn)融結(jié)合。 　　根據(jù)對國內(nèi)外現(xiàn)實(shí)形勢的分析,，近幾年企業(yè)發(fā)展金融業(yè)務(wù)的政策逐漸放松,，作為國有企業(yè)出資人的國務(wù)院國資委的態(tài)度近期已有所改變，在充分肯定超級產(chǎn)融結(jié)合問題的重要性和必要性的同時,，審慎提出了中央企業(yè)金融業(yè)務(wù)經(jīng)營要圍繞自身的發(fā)展規(guī)劃,，更好地為集團(tuán)內(nèi)企業(yè)服務(wù)，同時要培養(yǎng)一支懂金融,、高素質(zhì)的人才隊(duì)伍等要求,。顯然這對于進(jìn)行超級產(chǎn)融結(jié)合的企業(yè)是一個利好消息，大大刺激了大型國企大力發(fā)展金融業(yè)的神經(jīng),。例如：2010年12月23日在央企負(fù)責(zé)人會議上國資委首次明確支持,，意味著當(dāng)前推行“超級產(chǎn)融結(jié)合”的條件已經(jīng)成熟�,？傊�,，國資委等行業(yè)主管部門在強(qiáng)調(diào)控制風(fēng)險的前提下，對中央企業(yè)開展超級產(chǎn)融結(jié)合,，進(jìn)行金融股權(quán)投資總體上持鼓勵態(tài)度,。 　　二、虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然
一個經(jīng)濟(jì)體發(fā)展到一定程度，會出現(xiàn)實(shí)體與虛擬經(jīng)濟(jì)兩種形態(tài),，它們相互影響,，相互滲透，總體來看,，虛擬經(jīng)濟(jì)有一種榨盡實(shí)體經(jīng)濟(jì)成果的傾向,，玩的是信息與信念，實(shí)體對虛擬,，就像有些人手上有東西,，有些人手中有錢，東西的價值靠錢來標(biāo)示,，而錢的價值靠利息來標(biāo)示,，若是你從事虛擬經(jīng)濟(jì)，只要你付得起利息,，就可用利息買到你所需的資金去套利,，虛擬經(jīng)濟(jì)在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)定價，同樣的房子,，隨著時空的不同,，價格不同，這都是拜虛擬經(jīng)濟(jì)所賜——在虛擬經(jīng)濟(jì)中,，套利成為一種預(yù)期游戲,，這游戲在中國被玩成了超級賭博，國家不讓開賭場,，卻開了股市和房地產(chǎn)市場,。
經(jīng)濟(jì)的虛擬化與信用問題。經(jīng)濟(jì)虛擬化程度的提高,、虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為企業(yè)融資渠道的拓寬提供了支持和便利,，實(shí)現(xiàn)了金融資本和產(chǎn)業(yè)資本在社會經(jīng)濟(jì)生活中的合理配置。但是,，虛擬經(jīng)濟(jì)在促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時,，也必須注意其規(guī)模要與真實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)模相適應(yīng)。這是因?yàn)�,，虛擬經(jīng)濟(jì)在其自身發(fā)展過程中會越來越表現(xiàn)出相對獨(dú)立性,，進(jìn)而產(chǎn)生大量的虛擬資本，脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)行快速擴(kuò)張,，這樣就極易引發(fā)經(jīng)濟(jì)泡沫,。當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張達(dá)到一定程度，泡沫成份不斷加重,，資產(chǎn)價格普遍大幅度偏離或完全偏離由真實(shí)經(jīng)濟(jì)因素決定的資產(chǎn)價格時,，會導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì),，從而影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
因此,，金融資本的增長必須建立在真實(shí)的產(chǎn)業(yè)資本的基礎(chǔ)之上,，否則只能成為“空中樓閣”。另一方面,，信用是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ),，虛擬經(jīng)濟(jì)在本質(zhì)上就是信用經(jīng)濟(jì)，而超級產(chǎn)融結(jié)合的實(shí)現(xiàn)更是需要信用“做媒”,，在超級產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展歷程的每個階段,，我們都可見信用的痕跡。因此,，信用體系的構(gòu)建就成為超級產(chǎn)融結(jié)合的必要條件,，信用的發(fā)達(dá)程度將直接決定一國超級產(chǎn)融結(jié)合的程度
三、企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)國有股占主導(dǎo)地位
1,、國有股在總股本占絕對優(yōu)勢
國有股在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中占到三道四層,，在總股本中占控股地位。在我國特定歷史條件和法律背景下所形成的國有股控股股權(quán),，不可避免地決定了上市公司治理結(jié)構(gòu)與治理績效存在明顯缺陷,。
首先，國有股持股主體行政化使公司內(nèi)部委托代理關(guān)系不是一種財產(chǎn)所有者和法人所有者之間的關(guān)系,，而是一種缺乏法律基礎(chǔ)和市場基礎(chǔ)的具有契約形式的關(guān)系,，是一種政治目的和經(jīng)濟(jì)目的的混合物。 然后,，國有股股東對公司的控制,，在經(jīng)濟(jì)上趨于弱化，在政治上趨于強(qiáng)化,，這樣導(dǎo)致作為代理人的經(jīng)營行為表現(xiàn)為政治上的機(jī)會主義和經(jīng)濟(jì)上的“道德風(fēng)險”。
其次,，國有股絕對控股且作為公司唯一大股東,，其股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)必然導(dǎo)致在“一股一票”的合法外衣下對小股東的歧視；最后,，國有股占控股地位容易形成內(nèi)部人控制,，國有股股東與董事會的權(quán)利配置和功能機(jī)構(gòu)無法對經(jīng)理人員形成一個有效的約束機(jī)制，容易導(dǎo)致內(nèi)部人控制的權(quán)利濫用,，導(dǎo)致治理績效低下,。
2、法人股比重僅次于國有股
我國法人股中最大主體是工業(yè)企業(yè)法人,，第二大主體是投資公司,，,，這使相當(dāng)數(shù)量的法人股份具有非銀行金融性質(zhì)，主要是由大量信托投資公司將大量銀行信貸資金,、政府財政資金以及各個部門掌握的一部分資金以信托投資方式注入企業(yè),，從而形成投資公司的法人股份。法人股的比重上升對完善上市公司治理結(jié)構(gòu)和提高公司治理績效應(yīng)該是有好處的,。
但是,，目前上市公司的法人股更多是原企業(yè)的“集體財產(chǎn)”，仍然避免不了傳統(tǒng)體制下的“國家財產(chǎn)",“集體財產(chǎn)",其本質(zhì)是集體所有,，產(chǎn)權(quán)模糊,，很難有人對其切實(shí)負(fù)責(zé)。法人股對公司治理結(jié)構(gòu)與績效的合理性產(chǎn)生了較大的影響,。目前董事會基本上是代表法人股東的利益,，從而使我國上市公司有大量“董事兼任總經(jīng)理”的現(xiàn)象。經(jīng)理人員在董事會中的比例最高,，很難說不是“內(nèi)部人控制”的體現(xiàn),，近兩年發(fā)生的上市公司“內(nèi)部交易”、各種信息不公開,、經(jīng)營混亂的情況,，與這種治理結(jié)構(gòu)不能說沒有關(guān)系。
3,、上市公司內(nèi)部職工持股
上市公司內(nèi)部職工持股是我國上市公司的特有現(xiàn)象,。即在國有企業(yè)改造為上市公司過程中，企業(yè)總要發(fā)放一部分內(nèi)部職工股,。這不排除從增強(qiáng)職工的凝聚力考慮,，但由于占企業(yè)財產(chǎn)份額太小，在提高公司治理績效中沒有起到多大的支配作用,，反而經(jīng)常成為一種亂集資,、為職工謀福利的行為。
四,、獨(dú)特的權(quán)利生態(tài)
中國有四個超級因素,，人口、土地,、歷史,、文化，中國政治生態(tài)也是獨(dú)特的,，中國人歷來把國家長久治安放在突出的地位,，很難想象中國人會接受四五年換一個中央政府的局面，中國的執(zhí)政黨也不是西方意義上的政黨,，而是一種中國歷史上傳統(tǒng)的統(tǒng)一儒家執(zhí)政黨的延續(xù),。這一切就決定了中國是大一統(tǒng)的社會,，中央集權(quán)。中國是一個權(quán)大于法的社會,，這一切就決定了超級產(chǎn)融結(jié)合需要和國家的政治權(quán)利體系緊密相連,，企業(yè)要善于利用企業(yè)的政治資源，追求企業(yè)利益的最大化,。
其中一個有趣的例子是海爾地產(chǎn)的發(fā)展,，由于海爾集團(tuán)的品牌效應(yīng)和海爾集團(tuán)進(jìn)入城市后拉動GDP增長的政府傾向，海爾獲得土地的能力比一般公司要強(qiáng)且有明顯的價格優(yōu)勢,，因此,，海爾地產(chǎn)幾乎不參加招拍掛拿地。于是,，在土地資源分配之初,，一方面保證了海爾地產(chǎn)的利潤率，一方面又能在保證利潤的基礎(chǔ)上完成盧鏗團(tuán)隊(duì)和海爾集團(tuán)創(chuàng)新所得的美好住居理念,。 　　
海爾集團(tuán)容易獲得土地儲備的能力被盧鏗認(rèn)作海爾地產(chǎn)發(fā)展前行中的一大優(yōu)勢,，海爾地產(chǎn)在表述其產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢時也往往會帶上海爾集團(tuán)在各地的工業(yè)園。從海爾自身的邏輯來看,，并沒有什么不妥,，正如中國傳統(tǒng)的繼承觀念里，兒子沒什么理由不能用父輩的資產(chǎn)和權(quán)勢,。
2005年7月,，海爾集團(tuán)和重慶市政府簽訂《投資合作協(xié)議書》，重慶政府表示將約1440畝的宗地協(xié)議出讓與海爾,，用于建設(shè)以公司命名的工業(yè)園區(qū),，同時約定將土地價款全額返還。之后,，重慶政府如約出讓并返還土地出讓金5431萬元,，但海爾卻中途提出將其中一塊地（約284畝）用于做房地產(chǎn)，亦得到重慶的默許支持,。此種拿地方式海爾就巧妙的利用了中國獨(dú)特的政治法律環(huán)境,。
三一集團(tuán)更是將利用政治資源發(fā)揮到了極致，三一集團(tuán)以產(chǎn)業(yè)園區(qū)為紐帶,，獲取土地資源和政策支持，以促進(jìn)集團(tuán)產(chǎn)業(yè)有序分工,，進(jìn)而構(gòu)筑聯(lián)結(jié)金融,、機(jī)械、地產(chǎn)三大板塊的整合平臺,，到2009年前三一集團(tuán)已經(jīng)獲得了1.66萬畝的土地,。