一,、政策環(huán)境在往利好轉(zhuǎn)變
出于金融企業(yè)自身系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等原因考慮，我國(guó)官方無(wú)論是金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)還是產(chǎn)業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)都對(duì)超級(jí)產(chǎn)融結(jié)合一直持謹(jǐn)慎態(tài)度,，官方發(fā)布的《2006年金融穩(wěn)定報(bào)告》中曾明確提出,，不支持產(chǎn)業(yè)集團(tuán)直接或間接控股金融企業(yè),。在國(guó)內(nèi)有意進(jìn)行超級(jí)產(chǎn)融結(jié)合的企業(yè)大部分是資本雄厚,、資金流充裕,、市場(chǎng)占有率和知名度高,、經(jīng)營(yíng)規(guī)范的特大型國(guó)有企業(yè),。國(guó)內(nèi)像國(guó)家電網(wǎng),、中國(guó)石油、中國(guó)石化,、中化,、中國(guó)海油、中國(guó)移動(dòng)等特大型國(guó)有企業(yè),，已經(jīng)在實(shí)際行動(dòng)中進(jìn)行了超級(jí)產(chǎn)融結(jié)合,。事實(shí)逼迫著各方監(jiān)管者改變思路，重新審視超級(jí)產(chǎn)融結(jié)合,。 　　根據(jù)對(duì)國(guó)內(nèi)外現(xiàn)實(shí)形勢(shì)的分析,，近幾年企業(yè)發(fā)展金融業(yè)務(wù)的政策逐漸放松，作為國(guó)有企業(yè)出資人的國(guó)務(wù)院國(guó)資委的態(tài)度近期已有所改變,，在充分肯定超級(jí)產(chǎn)融結(jié)合問(wèn)題的重要性和必要性的同時(shí),，審慎提出了中央企業(yè)金融業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)要圍繞自身的發(fā)展規(guī)劃，更好地為集團(tuán)內(nèi)企業(yè)服務(wù),，同時(shí)要培養(yǎng)一支懂金融,、高素質(zhì)的人才隊(duì)伍等要求。顯然這對(duì)于進(jìn)行超級(jí)產(chǎn)融結(jié)合的企業(yè)是一個(gè)利好消息,，大大刺激了大型國(guó)企大力發(fā)展金融業(yè)的神經(jīng),。例如：2010年12月23日在央企負(fù)責(zé)人會(huì)議上國(guó)資委首次明確支持，意味著當(dāng)前推行“超級(jí)產(chǎn)融結(jié)合”的條件已經(jīng)成熟,�,？傊�，��(guó)資委等行業(yè)主管部門在強(qiáng)調(diào)控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下,，對(duì)中央企業(yè)開展超級(jí)產(chǎn)融結(jié)合,，進(jìn)行金融股權(quán)投資總體上持鼓勵(lì)態(tài)度。 　　二,、虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然
一個(gè)經(jīng)濟(jì)體發(fā)展到一定程度,，會(huì)出現(xiàn)實(shí)體與虛擬經(jīng)濟(jì)兩種形態(tài)，它們相互影響,，相互滲透,，總體來(lái)看，虛擬經(jīng)濟(jì)有一種榨盡實(shí)體經(jīng)濟(jì)成果的傾向,，玩的是信息與信念,，實(shí)體對(duì)虛擬,，就像有些人手上有東西，有些人手中有錢,，東西的價(jià)值靠錢來(lái)標(biāo)示,，而錢的價(jià)值靠利息來(lái)標(biāo)示，若是你從事虛擬經(jīng)濟(jì),，只要你付得起利息,，就可用利息買到你所需的資金去套利，虛擬經(jīng)濟(jì)在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)定價(jià),，同樣的房子,，隨著時(shí)空的不同，價(jià)格不同,，這都是拜虛擬經(jīng)濟(jì)所賜——在虛擬經(jīng)濟(jì)中,，套利成為一種預(yù)期游戲，這游戲在中國(guó)被玩成了超級(jí)賭博,，國(guó)家不讓開賭場(chǎng),，卻開了股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)。
經(jīng)濟(jì)的虛擬化與信用問(wèn)題,。經(jīng)濟(jì)虛擬化程度的提高,、虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為企業(yè)融資渠道的拓寬提供了支持和便利，實(shí)現(xiàn)了金融資本和產(chǎn)業(yè)資本在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中的合理配置,。但是,，虛擬經(jīng)濟(jì)在促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也必須注意其規(guī)模要與真實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)模相適應(yīng),。這是因?yàn)�,，虛擬經(jīng)濟(jì)在其自身發(fā)展過(guò)程中會(huì)越來(lái)越表現(xiàn)出相對(duì)獨(dú)立性，進(jìn)而產(chǎn)生大量的虛擬資本,，脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)行快速擴(kuò)張,，這樣就極易引發(fā)經(jīng)濟(jì)泡沫。當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張達(dá)到一定程度,，泡沫成份不斷加重,，資產(chǎn)價(jià)格普遍大幅度偏離或完全偏離由真實(shí)經(jīng)濟(jì)因素決定的資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，會(huì)導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì),，從而影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,。
因此，金融資本的增長(zhǎng)必須建立在真實(shí)的產(chǎn)業(yè)資本的基礎(chǔ)之上,，否則只能成為“空中樓閣”,。另一方面，信用是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ),，虛擬經(jīng)濟(jì)在本質(zhì)上就是信用經(jīng)濟(jì),，而超級(jí)產(chǎn)融結(jié)合的實(shí)現(xiàn)更是需要信用“做媒”,，在超級(jí)產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展歷程的每個(gè)階段，我們都可見(jiàn)信用的痕跡,。因此,，信用體系的構(gòu)建就成為超級(jí)產(chǎn)融結(jié)合的必要條件，信用的發(fā)達(dá)程度將直接決定一國(guó)超級(jí)產(chǎn)融結(jié)合的程度
三,、企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)國(guó)有股占主導(dǎo)地位
1、國(guó)有股在總股本占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)
國(guó)有股在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中占到三道四層,，在總股本中占控股地位,。在我國(guó)特定歷史條件和法律背景下所形成的國(guó)有股控股股權(quán)，不可避免地決定了上市公司治理結(jié)構(gòu)與治理績(jī)效存在明顯缺陷,。
首先,，國(guó)有股持股主體行政化使公司內(nèi)部委托代理關(guān)系不是一種財(cái)產(chǎn)所有者和法人所有者之間的關(guān)系，而是一種缺乏法律基礎(chǔ)和市場(chǎng)基礎(chǔ)的具有契約形式的關(guān)系,，是一種政治目的和經(jīng)濟(jì)目的的混合物,。 然后，國(guó)有股股東對(duì)公司的控制,，在經(jīng)濟(jì)上趨于弱化,，在政治上趨于強(qiáng)化，這樣導(dǎo)致作為代理人的經(jīng)營(yíng)行為表現(xiàn)為政治上的機(jī)會(huì)主義和經(jīng)濟(jì)上的“道德風(fēng)險(xiǎn)”,。
其次,，國(guó)有股絕對(duì)控股且作為公司唯一大股東，其股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)必然導(dǎo)致在“一股一票”的合法外衣下對(duì)小股東的歧視,；最后,，國(guó)有股占控股地位容易形成內(nèi)部人控制，國(guó)有股股東與董事會(huì)的權(quán)利配置和功能機(jī)構(gòu)無(wú)法對(duì)經(jīng)理人員形成一個(gè)有效的約束機(jī)制,，容易導(dǎo)致內(nèi)部人控制的權(quán)利濫用,，導(dǎo)致治理績(jī)效低下。
2,、法人股比重僅次于國(guó)有股
我國(guó)法人股中最大主體是工業(yè)企業(yè)法人,，第二大主體是投資公司，,，這使相當(dāng)數(shù)量的法人股份具有非銀行金融性質(zhì),，主要是由大量信托投資公司將大量銀行信貸資金、政府財(cái)政資金以及各個(gè)部門掌握的一部分資金以信托投資方式注入企業(yè),，從而形成投資公司的法人股份,。法人股的比重上升對(duì)完善上市公司治理結(jié)構(gòu)和提高公司治理績(jī)效應(yīng)該是有好處的。
但是,，目前上市公司的法人股更多是原企業(yè)的“集體財(cái)產(chǎn)”,，仍然避免不了傳統(tǒng)體制下的“國(guó)家財(cái)產(chǎn)",“集體財(cái)產(chǎn)",其本質(zhì)是集體所有,，產(chǎn)權(quán)模糊，很難有人對(duì)其切實(shí)負(fù)責(zé),。法人股對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)與績(jī)效的合理性產(chǎn)生了較大的影響,。目前董事會(huì)基本上是代表法人股東的利益，從而使我國(guó)上市公司有大量“董事兼任總經(jīng)理”的現(xiàn)象,。經(jīng)理人員在董事會(huì)中的比例最高,，很難說(shuō)不是“內(nèi)部人控制”的體現(xiàn)，近兩年發(fā)生的上市公司“內(nèi)部交易”,、各種信息不公開,、經(jīng)營(yíng)混亂的情況，與這種治理結(jié)構(gòu)不能說(shuō)沒(méi)有關(guān)系,。
3,、上市公司內(nèi)部職工持股
上市公司內(nèi)部職工持股是我國(guó)上市公司的特有現(xiàn)象。即在國(guó)有企業(yè)改造為上市公司過(guò)程中,，企業(yè)總要發(fā)放一部分內(nèi)部職工股,。這不排除從增強(qiáng)職工的凝聚力考慮，但由于占企業(yè)財(cái)產(chǎn)份額太小,，在提高公司治理績(jī)效中沒(méi)有起到多大的支配作用,，反而經(jīng)常成為一種亂集資、為職工謀福利的行為,。
四,、獨(dú)特的權(quán)利生態(tài)
中國(guó)有四個(gè)超級(jí)因素，人口,、土地,、歷史、文化,，中國(guó)政治生態(tài)也是獨(dú)特的，中國(guó)人歷來(lái)把國(guó)家長(zhǎng)久治安放在突出的地位,，很難想象中國(guó)人會(huì)接受四五年換一個(gè)中央政府的局面,，中國(guó)的執(zhí)政黨也不是西方意義上的政黨，而是一種中國(guó)歷史上傳統(tǒng)的統(tǒng)一儒家執(zhí)政黨的延續(xù),。這一切就決定了中國(guó)是大一統(tǒng)的社會(huì),，中央集權(quán)。中國(guó)是一個(gè)權(quán)大于法的社會(huì),，這一切就決定了超級(jí)產(chǎn)融結(jié)合需要和國(guó)家的政治權(quán)利體系緊密相連,，企業(yè)要善于利用企業(yè)的政治資源，追求企業(yè)利益的最大化,。
其中一個(gè)有趣的例子是海爾地產(chǎn)的發(fā)展,，由于海爾集團(tuán)的品牌效應(yīng)和海爾集團(tuán)進(jìn)入城市后拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的政府傾向,，海爾獲得土地的能力比一般公司要強(qiáng)且有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，因此,，海爾地產(chǎn)幾乎不參加招拍掛拿地,。于是，在土地資源分配之初,，一方面保證了海爾地產(chǎn)的利潤(rùn)率,，一方面又能在保證利潤(rùn)的基礎(chǔ)上完成盧鏗團(tuán)隊(duì)和海爾集團(tuán)創(chuàng)新所得的美好住居理念。 　　
海爾集團(tuán)容易獲得土地儲(chǔ)備的能力被盧鏗認(rèn)作海爾地產(chǎn)發(fā)展前行中的一大優(yōu)勢(shì),，海爾地產(chǎn)在表述其產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)時(shí)也往往會(huì)帶上海爾集團(tuán)在各地的工業(yè)園,。從海爾自身的邏輯來(lái)看，并沒(méi)有什么不妥,，正如中國(guó)傳統(tǒng)的繼承觀念里,，兒子沒(méi)什么理由不能用父輩的資產(chǎn)和權(quán)勢(shì),。
2005年7月,，海爾集團(tuán)和重慶市政府簽訂《投資合作協(xié)議書》，重慶政府表示將約1440畝的宗地協(xié)議出讓與海爾,，用于建設(shè)以公司命名的工業(yè)園區(qū),，同時(shí)約定將土地價(jià)款全額返還。之后,，重慶政府如約出讓并返還土地出讓金5431萬(wàn)元,，但海爾卻中途提出將其中一塊地（約284畝）用于做房地產(chǎn)，亦得到重慶的默許支持,。此種拿地方式海爾就巧妙的利用了中國(guó)獨(dú)特的政治法律環(huán)境,。
三一集團(tuán)更是將利用政治資源發(fā)揮到了極致，三一集團(tuán)以產(chǎn)業(yè)園區(qū)為紐帶,，獲取土地資源和政策支持,，以促進(jìn)集團(tuán)產(chǎn)業(yè)有序分工，進(jìn)而構(gòu)筑聯(lián)結(jié)金融,、機(jī)械,、地產(chǎn)三大板塊的整合平臺(tái)，到2009年前三一集團(tuán)已經(jīng)獲得了1.66萬(wàn)畝的土地,。