國際連鎖企業(yè)管理協(xié)會分享： 每年的《基金投資指南》,，我們都會邀請幾位業(yè)績表現(xiàn)出眾的基金經(jīng)理來談?wù)勊麄儗κ袌龅幕�本看��,。今年,，我們請到的三位訪談對象分別是：景順長城基金經(jīng)理王鵬輝,、上投摩根副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)馮剛和招商基金副總經(jīng)理兼固定收益業(yè)務(wù)負責(zé)人張國強。在過去的一年中,，王鵬輝領(lǐng)導(dǎo)的景順長城內(nèi)需基金,，收益率達到84.37%，在317只標(biāo)準(zhǔn)股票型基金中排名第一,。在馮剛管理期間,，上投摩根行業(yè)輪動基金年復(fù)合增長率達到29%。近兩年,，上投摩根的股票投資主動管理能力位居全行業(yè)62家基金公司的第二位,，并且也是唯一一家股票投資主動管理能力自去年以及今年以來連續(xù)進入前十名的基金公司。

　　明年,，中國的經(jīng)濟前景如何?影響A股走勢的線索和脈絡(luò)是什么?他們看好哪些行業(yè)?房地產(chǎn)投資是否依然安全?三位基金經(jīng)理侃侃而談,。

　　問：如果想在2014年取得比較好的收益，請問我們應(yīng)該把錢放在哪里?

　　王鵬輝：理財?shù)哪繕?biāo)設(shè)定要基于個人的風(fēng)險承受能力水平,，選擇適合自己的理財品種,。這個目標(biāo)既包括預(yù)期收益，也包括投資期限,。而風(fēng)險承受能力一般由年齡,、家庭狀況、工作收入,、投資經(jīng)歷,、投資的比例等方面的客觀因素決定，同時也包含個人對待風(fēng)險的偏好和態(tài)度等的主觀因素,。因為就算經(jīng)濟上可以承受高風(fēng)險,，心理上也不一定能接受收益的波動,。所以，投資者還是要根據(jù)自己的情況去設(shè)定合理的目標(biāo),，再選擇合理的品種,。

　　就大類資產(chǎn)而言，目前看到股票資產(chǎn)相對于債券還處于低估的區(qū)間,，我們?nèi)匀徽J為大類資產(chǎn)中股票是更好的選擇,。通過對比全球其他市場和自身歷史的估值，當(dāng)前A股市場的估值還處于相對低位,。

　　馮剛：我們認為過去兩年經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和政策沒有太大的關(guān)系,。政策出不出臺經(jīng)濟結(jié)構(gòu)都將面臨轉(zhuǎn)型。但未來是否成功轉(zhuǎn)型,，政策將起到更大作用,，如果政策比較適當(dāng)，轉(zhuǎn)型可能會更成功,，有些行業(yè)成長的更快一些,。過去兩年,，我們一直回避機械裝備,、鋼鐵、有色等傳統(tǒng)投資品,，它們未來一兩年也看不到大的反彈,。消費行業(yè)未來一兩年沒有太大問題，但增速也不會往上走,。我相對看好的四個細分行業(yè)是電子煙,、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、移動互聯(lián)網(wǎng)以及能源裝備,。這四個行業(yè)至少可以看五至十年的時間,。

　　張國強：根據(jù)我們對2014年經(jīng)濟增速小幅下降的假設(shè)，債券市場具有一定的吸引力,，投資者在取得票息收入之外,，獲得資本利得的可能性相對較高。股票市場難有大的機會,，但政府仍會堅定不移的推進改革,，新興產(chǎn)業(yè)也將不斷涌現(xiàn)，類似今年的結(jié)構(gòu)性行情將繼續(xù)涌現(xiàn),，但挑選以及交易難度較大,。

　　問：明年A股的走勢如何，會有哪些亮點?影響A股走勢的線索和脈絡(luò)是什么?

　　王鵬輝：預(yù)計A股仍是結(jié)構(gòu)性行情,。亮點仍是出現(xiàn)在受益于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的行業(yè),，我們相信中國經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)型的過程中將涌現(xiàn)出一批又一批優(yōu)秀企業(yè),，這將為我們提供良好的投資機會。近年來影響A股走勢的線索和脈都沒有變,，就是改革,、調(diào)整和創(chuàng)新將推動中國經(jīng)濟進入新一輪不同以往的增長期，不同的行業(yè)將在不同的階段有所受益,。

　　馮剛：明年A股到底是不是有大行情,，取決于改革。改得好,，未來還會有很長一段光明之路,。三中全會是個綱領(lǐng)性的會議，不可能說得非常細,，之后半年還會有很多很多密集的,、與行業(yè)相關(guān)的政策出臺。至于改革突破的程度,，我無法猜測,。

　　張國強：A股市場明年整體難有大的機會，但估值相對便宜和對改革的期待也為市場提供了底部支撐,。近幾年經(jīng)濟波動明顯下降,，復(fù)蘇的強度和持續(xù)時間不斷走弱，明年影響A股走勢的主線索仍是改革,，以各項改革為切入點將帶來板塊投資機會,。

　　問：明年的通脹情況會怎么樣?

　　馮剛：明年的通脹不會太嚴(yán)重，在可控范圍之內(nèi),。今年GDP的增長大致在7.5左右,，明年即便降到7甚至更低一點，我覺得不會有太大問題,，關(guān)鍵是GDP增長的質(zhì)量,。

　　問：從心態(tài)上來說，您認為明年投資者應(yīng)該抱以什么樣的心態(tài)?

　　王鵬輝：投資者永遠都要做適合自己的合理預(yù)期,。

　　馮剛：我認為GDP增速會連續(xù)下臺階,，但是GDP下降不代表企業(yè)的盈利就一定下降。所以,，投資人也不用太過悲觀,。

　　問：明年您關(guān)注的主要議題(重大事件)包括哪些?

　　王鵬輝：主要關(guān)注三方面內(nèi)容。首先是改革,，從政府職能轉(zhuǎn)變到國企改革等,。其次是創(chuàng)新，重點關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)在中國的發(fā)展,。最后是產(chǎn)業(yè)調(diào)整,，主要關(guān)注傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)淘汰過剩產(chǎn)能的進展,。

　　張國強：海外的重大事件應(yīng)該主要集中在美國，一個是債務(wù)上限在明年2月初又要面臨上調(diào)壓力,，而2014年是中期選舉年,，兩黨將為自己的利益進行更多的爭執(zhí)，最終達成妥協(xié)的難度上升,，過程也將更加波折,。另一個是美聯(lián)儲退出QE的時點和方式，當(dāng)然這一問題也受到債務(wù)上限問題的影響,。如果美國成功解決債務(wù)上限問題,，那么聯(lián)儲退出是大勢所趨，這將對全球資本流動性帶來重要影響,。新興國家包括中國在內(nèi)將面臨資本流出的風(fēng)險,，類似于今年8月份的情況。歐洲方面可能的重大事件是,，歐洲經(jīng)濟出現(xiàn)超預(yù)期的持續(xù)復(fù)蘇,，歐洲央行可能會在年末進行有關(guān)退出寬松政策的討論。

　　國內(nèi)的重大事件仍是各方面的改革,，包括行政體制改革,、金融改革、市場化改革,、土地制度改革和養(yǎng)老體系改革等多方面,。目前政府在這些領(lǐng)域的改革都在推進,，明年可能在某些方面取得重大進展,，并以此來推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　問：相對其他投資品種,，債券市場是否相對活躍?

　　王鵬輝：三季度債券市場經(jīng)歷了一定的調(diào)整,。在經(jīng)歷了今年6月份的流動性變數(shù)以后，受到資金面偏緊和基本面好轉(zhuǎn)的影響,，三季度收益率整體呈現(xiàn)趨勢上行,。流動性方面，央行維持“緊平衡”的操作思維延續(xù)“鎖長放短”操作,，貨幣政策沒有放松跡象,。各家金融機構(gòu)紛紛保持較高的資金備付規(guī)模以應(yīng)對未來資金面波動，從而導(dǎo)致市場貨幣供應(yīng)有限,，市場流動性緊張情緒難以有效緩解,。三季度在穩(wěn)增長政策作用下，需求有一定的回升,，從而帶動產(chǎn)出回升,，預(yù)計GDP回升至7.7%,。利率債一級發(fā)行供需失衡顯著，從7月開始,，利率債發(fā)行明顯提速,，一級市場中標(biāo)利率屢次高于二級市場利率，帶動二級市場收益率逐波攀升,。同時地方債務(wù)整頓,，信用債評級下調(diào)等對信用債的沖擊也很大，因此三季度債券市場整體都在下跌中,。

　　張國強：債券市場最近幾年一直比較活躍,，今年雖然受到監(jiān)管趨嚴(yán)的影響，成交有所下降,，但整體而言還是比較活躍的,。債券市場最近幾年供需兩旺，造就了市場活躍度上升,，一方面?zhèn)�券品種不斷豐富,，私募債、PPN,、債權(quán)計劃等新的融資工具不斷涌現(xiàn);另一方面,，需求群體也在不斷擴大，銀行理財,、信托,、海外投資者都進入債券市場，成為重要的需求群體,。

　　問：在目前的環(huán)境下,，您對個人投資者有哪些建議?

　　王鵬輝：我們的研究結(jié)論認為大類資產(chǎn)方面，股票類資產(chǎn)的吸引力大于債券類,。增加股票類資產(chǎn)的配置比例是適當(dāng)?shù)�,。對個人投資者而言，最適當(dāng)?shù)耐緩绞沁x擇優(yōu)秀基金公司的優(yōu)秀產(chǎn)品,，借助經(jīng)過多年市場檢驗的專業(yè)人員的能力來實現(xiàn)長期財富的穩(wěn)健增長,。

　　馮剛：如果投資交給專業(yè)機構(gòu)投資團隊，包括基金公司去打理,，你需要研究機構(gòu)投資者業(yè)績是不是穩(wěn)定而且持續(xù),，投資人員是否敬業(yè)。如果直接投資上市公司,，投資人的眼光要遠,，要考察上市公司的領(lǐng)導(dǎo)層、大股東和上市公司的經(jīng)營能力,。

　　問：房地產(chǎn)還有機會嗎?

　　馮剛：如果個人財富繼續(xù)大量放在房地產(chǎn)投資上,，已經(jīng)非常危險了,。李嘉誠拋售內(nèi)地資產(chǎn)就是一個佐證。從整體來看,，中國的房地產(chǎn)行業(yè)可能還有兩到三年比較不錯的日子,，但隨著時間上越來越近之后，面臨的風(fēng)險會越來越大,。過去十幾年,，中國的中產(chǎn)階級享受到了房地產(chǎn)投資的好處，房地產(chǎn)沉淀的資金非常大,。如果兩三年之后這些資金逐步退出,，意味著一個非常龐大的理財市場應(yīng)運而生。對個人投資者來說,，除了投資一些固定收益的,，可能還需要投資一些權(quán)益類的、收益相對比較高的品種,。

　　問：對一位40~50歲的個人投資者,，如果他們比較有國際視角，喜歡有比較全面的配置,，您認為他們現(xiàn)在應(yīng)該怎樣設(shè)計自己的投資組合?

　　王鵬輝：40~50歲的個人投資者,，正值自身事業(yè)的黃金年齡，首先建議更多的時間分配到自己的事業(yè),，這才是最重要的投資,。而理財應(yīng)該借助基金等專業(yè)平臺來實現(xiàn)。更具體而言,，國際視角強的投資者可以通過QDII基金產(chǎn)品配置一些海外股票和房地產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn),。中國國內(nèi)市場仍然是最重要的一個選項，建議此年齡段的投資者更多的資金投向混合型基金,，由基金經(jīng)理根據(jù)經(jīng)濟和市場的變化完成股票資產(chǎn)和債券資產(chǎn)的配置,。

　　馮剛：人民幣在過去若干年一直保持升值,，但是兩到三年之后,，隨著人口紅利結(jié)束就不好說了。但是不管以后人民幣升值與否,，分散的組合投資是必要的,。

　　張國強：美國經(jīng)濟是最近幾年全球的亮點，雖然面臨財政政策和貨幣政策的考驗,，但美國無疑是金融危機以來調(diào)整最為充分的國家,，而且在能源等領(lǐng)域取得了長足的技術(shù)進步，美國經(jīng)濟具備扎實的基本面,，因此復(fù)蘇的可靠性最高,。如果可以進行全球配置的話,，與美國經(jīng)濟增長相關(guān)的美國股票市場和房地產(chǎn)市場都是值得配置的標(biāo)的。同樣,，如果美國經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)會帶來美聯(lián)儲更早的退出QE,，過去幾年受益于全球流動性寬松的資產(chǎn)將面臨調(diào)整壓力，比如黃金,、白銀和銅等資產(chǎn)應(yīng)該長期回避,。

　　問：在過去的一年中，黃金投資市場出現(xiàn)了一個新詞：中國大媽,。您對這種現(xiàn)象有何評價?

　　王鵬輝：中國大媽現(xiàn)象是羊群效應(yīng)的一個典型案例,，這背后有傳統(tǒng)文化的大背景，也有過去十多年黃金價格不斷攀升的影響,。但投資需要理性,，而不是簡單的購買持有。

　　馮剛：巴菲特已經(jīng)總結(jié)過了,，黃金也不產(chǎn)生紅利,、收益，只是一個避險的工具,。如果其他的風(fēng)險不是很大,，投資黃金沒有太大的意義。只要你有投資機會,，你就不應(yīng)該大比例投資黃金,，但分散風(fēng)險也是有必要的。

　　王鵬輝眼中的2014

　　改革,、調(diào)整和創(chuàng)新將推動中國經(jīng)濟進入新一輪不同以往的增長期

　　就經(jīng)濟前景而言,，正如中國領(lǐng)導(dǎo)人所言，中國經(jīng)濟基本面是好的,，一切都在預(yù)料之中,，沒有什么意外發(fā)生，中國經(jīng)濟增速有所放緩是主動調(diào)控的結(jié)果,。任何一項事業(yè),，都需要遠近兼顧、深謀遠慮,，殺雞取卵,、竭澤而漁式的發(fā)展是不會長久的。這樣的表態(tài)有利于統(tǒng)一各方對中國經(jīng)濟短期和長期的預(yù)期,，為改革和轉(zhuǎn)型爭取時間和空間,。

　　在經(jīng)歷過往幾年的反反復(fù)復(fù)之后，中國經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)型已經(jīng)形成共識，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的緊迫性日益增加,。中國經(jīng)濟需要新一輪的改革,。改革、調(diào)整和創(chuàng)新將推動中國經(jīng)濟進入新一輪不同以往的增長期,。所以我們對中國經(jīng)濟長期持樂觀的判斷,。

　　馮剛眼中的2014

　　GDP指標(biāo)越來越不重要，未來要更多關(guān)注經(jīng)濟增長的質(zhì)量和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整

　　我們認為GDP已經(jīng)進入下降通道,，但是下降最快的時候已經(jīng)過去了,，未來可能還會逐漸下臺階。GDP指標(biāo)越來越不重要,，未來要更多關(guān)注經(jīng)濟增長的質(zhì)量和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整,。但是，即便如此,，2015年之后,，我們面臨著勞動力絕對數(shù)量的下降。目前房地產(chǎn)行業(yè)投資在高位,，但是隨著人口紅利的結(jié)束和房產(chǎn)稅等長效機制出臺之后,，房地產(chǎn)行業(yè)的投資也會下降。這是大勢所趨,，不是政策或者人為可以干預(yù)的,。干預(yù)的越多，可能結(jié)果會更糟,。

　　中國的人均GDP大約是日本的十分之一,，如果考慮上日本人口老齡化問題，我們的人均效率可能只有日本的十五分之一,。和韓國相比,，我們的人均GDP是他們的六分之一左右。從這些數(shù)字來看,，我們還是有很大改善空間的,。

　　張國強眼中的2014

　　投資人對明年的經(jīng)濟增長不應(yīng)過于樂觀

　　明年可能是中國經(jīng)濟延續(xù)調(diào)整的一年，經(jīng)濟增速可能會小幅下行,，投資人對經(jīng)濟增長不應(yīng)過于樂觀,。我們從以下三個角度進行分析。

　　一是政府對經(jīng)濟增速的定位,。今年下半年就是因為政府擔(dān)心無法完成全年7.5%的增長目標(biāo)而啟動了一輪小幅刺激帶動了經(jīng)濟的回升,，目前的經(jīng)濟增長對政府需求仍十分依賴。各方面的消息都反映政府將下調(diào)明年的經(jīng)濟增速目標(biāo)到7%,，這會對全年經(jīng)濟增長形成重要的指引。二是目前央行的貨幣政策仍然偏緊,。最近幾年,，制約中國經(jīng)濟增長的一大障礙就是高債務(wù)與高利率水平并存,，實體企業(yè)承受了高昂的財務(wù)負擔(dān)。今年企業(yè)債務(wù)高企的現(xiàn)象并未緩解,，央行通過各種工具把利率穩(wěn)定在了較高的水平上,，與目前經(jīng)濟增速和通脹相比明顯偏高，這對企業(yè)部門的恢復(fù)形成持續(xù)的壓制,。三是外需難有恢復(fù),。一方面，美國經(jīng)濟明年仍將面臨財政僵局,、QE退出等政策考驗,，歐洲經(jīng)濟的恢復(fù)基礎(chǔ)也并不穩(wěn)固;另一方面人民幣持續(xù)升值，要素成本重估也降低了中國的出口競爭力,。