國際連鎖企業(yè)管理協會分享： 每年的《基金投資指南》，我們都會邀請幾位業(yè)績表現出眾的基金經理來談談他們對市場的基本看法,。今年,，我們請到的三位訪談對象分別是：景順長城基金經理王鵬輝,、上投摩根副總經理兼投資總監(jiān)馮剛和招商基金副總經理兼固定收益業(yè)務負責人張國強,。在過去的一年中,，王鵬輝領導的景順長城內需基金,，收益率達到84.37%,，在317只標準股票型基金中排名第一,。在馮剛管理期間,，上投摩根行業(yè)輪動基金年復合增長率達到29%。近兩年,，上投摩根的股票投資主動管理能力位居全行業(yè)62家基金公司的第二位,，并且也是唯一一家股票投資主動管理能力自去年以及今年以來連續(xù)進入前十名的基金公司。

　　明年,，中國的經濟前景如何?影響A股走勢的線索和脈絡是什么?他們看好哪些行業(yè)?房地產投資是否依然安全?三位基金經理侃侃而談,。

　　問：如果想在2014年取得比較好的收益，請問我們應該把錢放在哪里?

　　王鵬輝：理財的目標設定要基于個人的風險承受能力水平,，選擇適合自己的理財品種,。這個目標既包括預期收益，也包括投資期限,。而風險承受能力一般由年齡,、家庭狀況、工作收入,、投資經歷,、投資的比例等方面的客觀因素決定，同時也包含個人對待風險的偏好和態(tài)度等的主觀因素,。因為就算經濟上可以承受高風險,，心理上也不一定能接受收益的波動。所以,，投資者還是要根據自己的情況去設定合理的目標,，再選擇合理的品種。

　　就大類資產而言,，目前看到股票資產相對于債券還處于低估的區(qū)間,，我們仍然認為大類資產中股票是更好的選擇,。通過對比全球其他市場和自身歷史的估值，當前A股市場的估值還處于相對低位,。

　　馮剛：我們認為過去兩年經濟結構轉型和政策沒有太大的關系,。政策出不出臺經濟結構都將面臨轉型。但未來是否成功轉型,，政策將起到更大作用,，如果政策比較適當，轉型可能會更成功,，有些行業(yè)成長的更快一些,。過去兩年，我們一直回避機械裝備,、鋼鐵,、有色等傳統(tǒng)投資品，它們未來一兩年也看不到大的反彈,。消費行業(yè)未來一兩年沒有太大問題,，但增速也不會往上走。我相對看好的四個細分行業(yè)是電子煙,、養(yǎng)老產業(yè),、移動互聯網以及能源裝備。這四個行業(yè)至少可以看五至十年的時間,。

　　張國強：根據我們對2014年經濟增速小幅下降的假設,，債券市場具有一定的吸引力，投資者在取得票息收入之外,，獲得資本利得的可能性相對較高,。股票市場難有大的機會，但政府仍會堅定不移的推進改革,，新興產業(yè)也將不斷涌現,，類似今年的結構性行情將繼續(xù)涌現，但挑選以及交易難度較大,。

　　問：明年A股的走勢如何,，會有哪些亮點?影響A股走勢的線索和脈絡是什么?

　　王鵬輝：預計A股仍是結構性行情。亮點仍是出現在受益于經濟轉型的行業(yè),，我們相信中國經濟增長方式轉型的過程中將涌現出一批又一批優(yōu)秀企業(yè),，這將為我們提供良好的投資機會。近年來影響A股走勢的線索和脈都沒有變,，就是改革,、調整和創(chuàng)新將推動中國經濟進入新一輪不同以往的增長期，不同的行業(yè)將在不同的階段有所受益,。

　　馮剛：明年A股到底是不是有大行情,，取決于改革,。改得好，未來還會有很長一段光明之路,。三中全會是個綱領性的會議,，不可能說得非常細，之后半年還會有很多很多密集的,、與行業(yè)相關的政策出臺,。至于改革突破的程度,，我無法猜測,。

　　張國強：A股市場明年整體難有大的機會，但估值相對便宜和對改革的期待也為市場提供了底部支撐,。近幾年經濟波動明顯下降,，復蘇的強度和持續(xù)時間不斷走弱，明年影響A股走勢的主線索仍是改革,，以各項改革為切入點將帶來板塊投資機會,。

　　問：明年的通脹情況會怎么樣?

　　馮剛：明年的通脹不會太嚴重，在可控范圍之內,。今年GDP的增長大致在7.5左右,，明年即便降到7甚至更低一點，我覺得不會有太大問題,，關鍵是GDP增長的質量,。

　　問：從心態(tài)上來說，您認為明年投資者應該抱以什么樣的心態(tài)?

　　王鵬輝：投資者永遠都要做適合自己的合理預期,。

　　馮剛：我認為GDP增速會連續(xù)下臺階,，但是GDP下降不代表企業(yè)的盈利就一定下降。所以,，投資人也不用太過悲觀,。

　　問：明年您關注的主要議題(重大事件)包括哪些?

　　王鵬輝：主要關注三方面內容。首先是改革,，從政府職能轉變到國企改革等,。其次是創(chuàng)新，重點關注互聯網在中國的發(fā)展,。最后是產業(yè)調整,，主要關注傳統(tǒng)產業(yè)淘汰過剩產能的進展。

　　張國強：海外的重大事件應該主要集中在美國,，一個是債務上限在明年2月初又要面臨上調壓力,，而2014年是中期選舉年，兩黨將為自己的利益進行更多的爭執(zhí),，最終達成妥協的難度上升,，過程也將更加波折,。另一個是美聯儲退出QE的時點和方式，當然這一問題也受到債務上限問題的影響,。如果美國成功解決債務上限問題,，那么聯儲退出是大勢所趨，這將對全球資本流動性帶來重要影響,。新興國家包括中國在內將面臨資本流出的風險,，類似于今年8月份的情況。歐洲方面可能的重大事件是,，歐洲經濟出現超預期的持續(xù)復蘇,，歐洲央行可能會在年末進行有關退出寬松政策的討論。

　　國內的重大事件仍是各方面的改革,，包括行政體制改革,、金融改革、市場化改革,、土地制度改革和養(yǎng)老體系改革等多方面,。目前政府在這些領域的改革都在推進，明年可能在某些方面取得重大進展,，并以此來推動經濟轉型和結構調整,。

　　問：相對其他投資品種，債券市場是否相對活躍?

　　王鵬輝：三季度債券市場經歷了一定的調整,。在經歷了今年6月份的流動性變數以后,，受到資金面偏緊和基本面好轉的影響，三季度收益率整體呈現趨勢上行,。流動性方面,，央行維持“緊平衡”的操作思維延續(xù)“鎖長放短”操作，貨幣政策沒有放松跡象,。各家金融機構紛紛保持較高的資金備付規(guī)模以應對未來資金面波動,，從而導致市場貨幣供應有限，市場流動性緊張情緒難以有效緩解,。三季度在穩(wěn)增長政策作用下,，需求有一定的回升，從而帶動產出回升,，預計GDP回升至7.7%,。利率債一級發(fā)行供需失衡顯著，從7月開始,，利率債發(fā)行明顯提速,，一級市場中標利率屢次高于二級市場利率，帶動二級市場收益率逐波攀升。同時地方債務整頓,，信用債評級下調等對信用債的沖擊也很大,，因此三季度債券市場整體都在下跌中。

　　張國強：債券市場最近幾年一直比較活躍,，今年雖然受到監(jiān)管趨嚴的影響,，成交有所下降，但整體而言還是比較活躍的,。債券市場最近幾年供需兩旺,，造就了市場活躍度上升，一方面?zhèn)�券品種不斷豐富,，私募債,、PPN、債權計劃等新的融資工具不斷涌現;另一方面,，需求群體也在不斷擴大,，銀行理財、信托,、海外投資者都進入債券市場，成為重要的需求群體,。

　　問：在目前的環(huán)境下,，您對個人投資者有哪些建議?

　　王鵬輝：我們的研究結論認為大類資產方面，股票類資產的吸引力大于債券類,。增加股票類資產的配置比例是適當的,。對個人投資者而言，最適當的途徑是選擇優(yōu)秀基金公司的優(yōu)秀產品,，借助經過多年市場檢驗的專業(yè)人員的能力來實現長期財富的穩(wěn)健增長,。

　　馮剛：如果投資交給專業(yè)機構投資團隊，包括基金公司去打理,，你需要研究機構投資者業(yè)績是不是穩(wěn)定而且持續(xù),，投資人員是否敬業(yè)。如果直接投資上市公司,，投資人的眼光要遠,，要考察上市公司的領導層、大股東和上市公司的經營能力,。

　　問：房地產還有機會嗎?

　　馮剛：如果個人財富繼續(xù)大量放在房地產投資上,，已經非常危險了。李嘉誠拋售內地資產就是一個佐證,。從整體來看,，中國的房地產行業(yè)可能還有兩到三年比較不錯的日子，但隨著時間上越來越近之后，面臨的風險會越來越大,。過去十幾年,，中國的中產階級享受到了房地產投資的好處，房地產沉淀的資金非常大,。如果兩三年之后這些資金逐步退出,，意味著一個非常龐大的理財市場應運而生。對個人投資者來說,，除了投資一些固定收益的,，可能還需要投資一些權益類的、收益相對比較高的品種,。

　　問：對一位40~50歲的個人投資者,，如果他們比較有國際視角，喜歡有比較全面的配置,，您認為他們現在應該怎樣設計自己的投資組合?

　　王鵬輝：40~50歲的個人投資者,，正值自身事業(yè)的黃金年齡，首先建議更多的時間分配到自己的事業(yè),，這才是最重要的投資,。而理財應該借助基金等專業(yè)平臺來實現。更具體而言,，國際視角強的投資者可以通過QDII基金產品配置一些海外股票和房地產相關的資產,。中國國內市場仍然是最重要的一個選項，建議此年齡段的投資者更多的資金投向混合型基金,，由基金經理根據經濟和市場的變化完成股票資產和債券資產的配置,。

　　馮剛：人民幣在過去若干年一直保持升值，但是兩到三年之后,，隨著人口紅利結束就不好說了,。但是不管以后人民幣升值與否，分散的組合投資是必要的,。

　　張國強：美國經濟是最近幾年全球的亮點,，雖然面臨財政政策和貨幣政策的考驗，但美國無疑是金融危機以來調整最為充分的國家,，而且在能源等領域取得了長足的技術進步,，美國經濟具備扎實的基本面，因此復蘇的可靠性最高,。如果可以進行全球配置的話,，與美國經濟增長相關的美國股票市場和房地產市場都是值得配置的標的。同樣,，如果美國經濟持續(xù)恢復會帶來美聯儲更早的退出QE,，過去幾年受益于全球流動性寬松的資產將面臨調整壓力,，比如黃金、白銀和銅等資產應該長期回避,。

　　問：在過去的一年中,，黃金投資市場出現了一個新詞：中國大媽。您對這種現象有何評價?

　　王鵬輝：中國大媽現象是羊群效應的一個典型案例,，這背后有傳統(tǒng)文化的大背景,，也有過去十多年黃金價格不斷攀升的影響。但投資需要理性,，而不是簡單的購買持有,。

　　馮剛：巴菲特已經總結過了，黃金也不產生紅利,、收益,，只是一個避險的工具。如果其他的風險不是很大,，投資黃金沒有太大的意義,。只要你有投資機會，你就不應該大比例投資黃金,，但分散風險也是有必要的,。

　　王鵬輝眼中的2014

　　改革、調整和創(chuàng)新將推動中國經濟進入新一輪不同以往的增長期

　　就經濟前景而言,，正如中國領導人所言,，中國經濟基本面是好的，一切都在預料之中,，沒有什么意外發(fā)生，中國經濟增速有所放緩是主動調控的結果,。任何一項事業(yè),，都需要遠近兼顧、深謀遠慮,，殺雞取卵,、竭澤而漁式的發(fā)展是不會長久的。這樣的表態(tài)有利于統(tǒng)一各方對中國經濟短期和長期的預期,，為改革和轉型爭取時間和空間,。

　　在經歷過往幾年的反反復復之后，中國經濟增長模式轉型已經形成共識,，中國經濟轉型的緊迫性日益增加,。中國經濟需要新一輪的改革。改革,、調整和創(chuàng)新將推動中國經濟進入新一輪不同以往的增長期,。所以我們對中國經濟長期持樂觀的判斷。

　　馮剛眼中的2014

　　GDP指標越來越不重要，未來要更多關注經濟增長的質量和經濟結構的調整

　　我們認為GDP已經進入下降通道,，但是下降最快的時候已經過去了,，未來可能還會逐漸下臺階。GDP指標越來越不重要,，未來要更多關注經濟增長的質量和經濟結構的調整,。但是，即便如此,，2015年之后,，我們面臨著勞動力絕對數量的下降。目前房地產行業(yè)投資在高位,，但是隨著人口紅利的結束和房產稅等長效機制出臺之后,，房地產行業(yè)的投資也會下降。這是大勢所趨,，不是政策或者人為可以干預的,。干預的越多，可能結果會更糟,。

　　中國的人均GDP大約是日本的十分之一,，如果考慮上日本人口老齡化問題，我們的人均效率可能只有日本的十五分之一,。和韓國相比,，我們的人均GDP是他們的六分之一左右。從這些數字來看,，我們還是有很大改善空間的,。

　　張國強眼中的2014

　　投資人對明年的經濟增長不應過于樂觀

　　明年可能是中國經濟延續(xù)調整的一年，經濟增速可能會小幅下行,，投資人對經濟增長不應過于樂觀,。我們從以下三個角度進行分析。

　　一是政府對經濟增速的定位,。今年下半年就是因為政府擔心無法完成全年7.5%的增長目標而啟動了一輪小幅刺激帶動了經濟的回升,，目前的經濟增長對政府需求仍十分依賴。各方面的消息都反映政府將下調明年的經濟增速目標到7%,，這會對全年經濟增長形成重要的指引,。二是目前央行的貨幣政策仍然偏緊。最近幾年,，制約中國經濟增長的一大障礙就是高債務與高利率水平并存,，實體企業(yè)承受了高昂的財務負擔。今年企業(yè)債務高企的現象并未緩解,，央行通過各種工具把利率穩(wěn)定在了較高的水平上,，與目前經濟增速和通脹相比明顯偏高,，這對企業(yè)部門的恢復形成持續(xù)的壓制。三是外需難有恢復,。一方面,，美國經濟明年仍將面臨財政僵局、QE退出等政策考驗,，歐洲經濟的恢復基礎也并不穩(wěn)固;另一方面人民幣持續(xù)升值,，要素成本重估也降低了中國的出口競爭力。