眾籌是互聯(lián)網(wǎng)帶給人們的“阿拉丁神燈”,，智能產(chǎn)品還未生產(chǎn)出來就有粉絲預(yù)購，奇思妙想在極短時間內(nèi)獲得啟動資金,，甚至創(chuàng)業(yè)公司的股權(quán)、債權(quán)也能被“網(wǎng)購”,，眾籌參與者不再只是前置的消費者,、夢想贊助商，還可能成為傳說中的“天使投資人”,。

傳統(tǒng)VC/PE機構(gòu)的確存在融資效率低,、審核周期長的弊端,，讓越來越多的草根創(chuàng)業(yè)者把希望依托在新興的股權(quán)眾籌平臺。在浩浩湯湯的全民“創(chuàng)業(yè)潮”中,，融資成為了剛需,，股權(quán)眾籌平臺終于開始“逆襲”，2014年新增股權(quán)眾籌平臺達54家,，2015年股權(quán)眾籌平臺在“互聯(lián)網(wǎng)+”及“雙創(chuàng)”的政策利好下呈現(xiàn)“野火”燎原之勢,。

隨著電商巨頭、金融系及其老牌VC/PE機構(gòu)紛紛染指股權(quán)眾籌業(yè)務(wù),，其中的泡沫被日趨激勵職業(yè)競賽快速擠掉,。據(jù)網(wǎng)貸之家發(fā)布的《2016年4月眾籌行業(yè)報告》顯示，今年前4個月全國倒閉的眾籌平臺43家,。目前,，國內(nèi)的股權(quán)眾籌平臺經(jīng)過洗牌后開始“大分化”，有的做多元化的平臺,，有的走小而美路線：前者如京東東家,、36氪；后者如人人投主要從事實體店鋪私募股權(quán)融資,，投壺網(wǎng)專注醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)股權(quán)眾籌,。

那么，股權(quán)眾籌平臺與監(jiān)管層面的博弈如何深刻影響眾籌行業(yè)發(fā)展,？股權(quán)眾籌平臺自身為什么會陷入商業(yè)模式困境,？股權(quán)眾籌平臺最終是一地雞毛，還是開創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)金融的全新路徑呢,？筆者試作如下解析,。

 

法律地位不明始終是“達摩克利斯之劍”

 

眾所周知，只有上市公司才能公開募股集資,，而“為創(chuàng)業(yè)者而生”的股權(quán)眾籌平臺注定了與現(xiàn)行的證券體系和監(jiān)管制度反復(fù)斡旋,。創(chuàng)業(yè)項目在網(wǎng)上募集投資資金，是否涉嫌非法集資,？風險投資失敗率在80%以上,，互聯(lián)網(wǎng)降低了投資人的門檻，是否將“高風險資產(chǎn)散戶化”,？

在經(jīng)濟下行壓力劇增的新常態(tài)下,，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新被當政者視為提振經(jīng)濟、保障就業(yè)的戰(zhàn)略抓手,，股權(quán)眾籌平臺成了融資困難的中小微企業(yè)的“及時雨”,，因而現(xiàn)行的法律監(jiān)管體系對于股權(quán)眾籌模式一直作壁上觀，并適時釋放出一些“曖昧”表態(tài),。

創(chuàng)業(yè)項目股權(quán)眾籌某種程度上仍是傳統(tǒng)VC/PE投資行為的線上化,，本質(zhì)上仍屬于高風險,、高收益的股權(quán)投資行為，全民天使投資人是偽命題,。中國證券業(yè)協(xié)會于2014年底《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見稿)》中明確了規(guī)定融資者通過股權(quán)眾籌時必須采取“非公開發(fā)行方式”,，單個項目股權(quán)眾籌的投資人不得超過200人；并規(guī)定“合格投資人”是投資單個融資項目的最低金額不低于100萬元人民幣的單位或個人,，其中,，單位的凈資產(chǎn)不低于1000萬元人民幣，個人的金融資產(chǎn)不低于300萬元人民幣或最近三年個人年均收入不低于30萬人民幣,。

2015年7月底,，央行聯(lián)合十部委出臺了《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確規(guī)定“股權(quán)眾籌”性質(zhì)是通過互聯(lián)網(wǎng)形式進行公開小額股權(quán)融資的活動,；隨后證監(jiān)會頒布《關(guān)于對通過互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資活動的機構(gòu)進行專項檢查的通知》對“股權(quán)眾籌”與“互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資活動”進行明確區(qū)分,。

事實上，除了京東金融,、螞蟻達客,、平安拿到了眾籌公募牌照，其他股權(quán)眾籌平臺均不符合要求,，去年國內(nèi)多部分股權(quán)眾籌平臺大多改名,。因而文中提及的“股權(quán)眾籌平臺”是約定俗成的叫法，官方稱呼實際上是“互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺”,。而關(guān)于股權(quán)眾籌的合法性的“另一靴子”遲遲沒有落地……

 

股權(quán)眾籌平臺的商業(yè)模式困局

 

股權(quán)眾籌平臺作為“連接”項目方與投資人的撮合者,，其存在的價值無非是：針對傳統(tǒng)VC/PE機構(gòu)不足，填補公募與私募基金之間的中等額度股權(quán)投資的市場空缺,，從而解決中小企業(yè)融資難的問題,，并保護投資人的利益,，讓投資人賺到錢,，平臺才充足的資金來源。

平臺在股權(quán)交易服務(wù)中,，需要承擔高昂的運營成本,。在項目的篩選階段，分析師會對項目反復(fù)評估,、百里挑一,；在項目包裝上線時，平臺為項目對接合適的投資人,；在項目結(jié)束后,，由于股權(quán)眾籌的退出周至少需要3至5年，是以IPO回購,、新三板或上市退出,，還是以股權(quán)轉(zhuǎn)讓,、并購重組或清算形式退出，需要持續(xù)跟進,。此外,，小微企業(yè)的眾籌很有可能吸引一部分“低風險承受能力”的投資人，平臺還需對投資人進行資格認證,，并做風險管控,。

平臺如何才能盈利呢？目前股權(quán)眾籌平臺的盈利模式主要有四種類型：（1）中介費模式,，平臺向創(chuàng)業(yè)者抽取融資金額的5%作為傭金,，如京東東家、36氪,、原始會,、大家投、人人投等,；（2）跟投模式,，如天使匯、創(chuàng)投圈等平臺收取融資項目1%的股權(quán)作為回報,；（3）分期付款模式,，如人人投把實體店鋪的融資額分期打款給創(chuàng)業(yè)者，利用賬期差做穩(wěn)健型理財,；（4）后端收費模式,，如投壺網(wǎng)放棄了從項目端收費，而是通過分享投資人的項目增值收益,。

平臺向項目收取中介費簡單明了,、結(jié)賬快速，是目前眾籌平臺的主流盈利模式,，然而這種平臺與項目之間利益捆綁開始受到很多投資者的質(zhì)疑,。近期曝光的“宏力能源事件”就存在眾籌平臺以其品牌背書對其項目進行過度包裝情況，結(jié)果預(yù)期收益與實際業(yè)績嚴重不符,，讓投資人的錢打了水漂,。平臺推（hu）介(you) 投資者去投放一些不具投資價值或過度包裝的項目，從而牟取暴利,。而一些新手投資者甚至認為平臺會為項目兜底或償還本金,，最終引發(fā)投資者與平臺之間的劇烈矛盾。

全世界所有的金融平臺生存的邏輯都是保護投資人的利益,，而不少中國式股權(quán)眾籌平臺把項目當做可盈利的產(chǎn)品,，利用概念新奇的創(chuàng)業(yè)項目炒熱氣氛、拉高流量,，甚至不惜暗箱操作,，以達到快速分成的目的,，對于不產(chǎn)生利潤的風險把控和“投后管理”環(huán)節(jié)并不重視。

 

股權(quán)眾籌平臺突圍的三個缺口

 

結(jié)合上述中國式股權(quán)眾籌的復(fù)雜圖景,，再看“阿拉丁神燈”的隱喻,，創(chuàng)業(yè)者如同在沙漠中探路的阿拉丁，平臺是為創(chuàng)業(yè)者推薦股權(quán)眾籌這掌神燈的魔法師,，互聯(lián)網(wǎng)是神燈中快速對接投融資供需的天神,，而投資者正是在天神安排下與創(chuàng)業(yè)者聯(lián)姻的公主，最終魔法師在私欲的膨脹下走向了陰暗面,。

投壺網(wǎng)CEO趙妍昱在中國風險投資論壇發(fā)表《眾籌將死》演講呼吁,，“當前互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺的確存在‘優(yōu)質(zhì)項目難尋覓、信任關(guān)系難建立,、定價方式不完備,、退出機制不健全’等行業(yè)痛點，平臺需要積極配合監(jiān)管層對融資項目進行嚴格審核和監(jiān)管,，加強業(yè)內(nèi)合作,，逐漸完善股權(quán)眾籌的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)�,！辈还茉鯓�,，在股權(quán)眾籌的內(nèi)憂外患下，平臺依然是為創(chuàng)業(yè)者保住融資“救命稻草”的希望所在,，思路決定出路,，相應(yīng)的突破口分析如下：

（1）平臺在現(xiàn)行的法律框架下，應(yīng)與監(jiān)管層保持良性互動,。伴隨前期上線項目逐漸逼近“退出期”,，媒體不斷曝光的股權(quán)眾籌失敗案例與P2P大規(guī)模風險事件的余波交織，宏觀政策對互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)監(jiān)管力度空前嚴厲,，而政策因素無時不刻影響股權(quán)眾籌平臺的工作量及變現(xiàn)潛力,。比如股權(quán)眾籌要求投資人以“有限合伙企業(yè)”進入被投企業(yè)，平臺要為投資者辦理或變更工商登記手續(xù),；再如投資者只有工商登記為“創(chuàng)業(yè)投資有限責任公司”,、“創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司”等才享有投資企業(yè)的稅后優(yōu)惠政策等,。

（2）平臺在股權(quán)投資邏輯上需要正本清源,，只有以“投資人利益”為核心重構(gòu)商業(yè)模式才能解開“死結(jié)”。當前股權(quán)眾籌的綜合平臺在項目數(shù)量,、投資人資源,、推廣造勢、項目滿籌率上擁有明顯優(yōu)勢,，只有抓好優(yōu)質(zhì)項目準入,、項目退出的“兩頭”,，股權(quán)眾籌行業(yè)才能進入良性循環(huán)。而一些流量優(yōu)勢不明顯的垂直平臺也并非沒有機會,，比如投壺網(wǎng)站在投資人角度評估項目,，代表投資人利益挑選項目，平臺上線的項目極少,，回音必集團的“獨角獸”項目在其平臺上眾籌達到1.15億元的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的最高記錄,。由此帶來的啟示是，專業(yè)化眾籌平臺的活路在于“服務(wù)盈利”而非流量盈利,。

（3）業(yè)內(nèi)亟需出臺行業(yè)標準,，平臺還需與線下老牌VC/PE機構(gòu)密切合作。當前眾籌平臺同質(zhì)化嚴重,、各自為戰(zhàn),，行業(yè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫如合格投資人、融資企業(yè),、中介等關(guān)鍵信息并沒有打通,，在爭奪投資人和項目資源過程中陷入內(nèi)耗，掣肘眾籌行業(yè)的長遠發(fā)展,，而一旦基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫的共享可以有效防范金融風險的爆發(fā),。應(yīng)該清楚地認識到，股權(quán)眾籌與線下的VC/PE機均相比還處于投融資的支流,，目前各大股權(quán)眾籌平臺通行“領(lǐng)投+跟投”制度,，離不開傳統(tǒng)PE機構(gòu)的領(lǐng)投，而線下PE機構(gòu)也迫切需要互聯(lián)網(wǎng)提升投資效率,。股權(quán)眾籌與傳統(tǒng)的私募機構(gòu)之前并非顛覆或替代關(guān)系,，而是互補與共榮的關(guān)系。

此外,，在一片唱衰“眾籌”悲觀氛圍中,，一些有實力的股權(quán)眾籌平臺的“線下化”、“國際化”轉(zhuǎn)向值得注意,。天使匯與國家級開發(fā)區(qū),、戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)園、創(chuàng)業(yè)園,、眾創(chuàng)空間合作孵化項目,，并與國內(nèi)知名財務(wù)咨詢（FA）機構(gòu)合作提供股權(quán)交易服務(wù)。投壺網(wǎng)與北美醫(yī)藥科技公司,、醫(yī)藥健康項目孵化器合作挑選投資項目,，實際上充當了引進國外先進醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)技術(shù)及新藥的資本交流平臺。可以預(yù)見,，股權(quán)眾籌平臺與線下投資機構(gòu)深度融合,，逐步形成了“股權(quán)投資O2O化”；而國內(nèi)眾籌機構(gòu)與國外眾籌機構(gòu)的資本,、技術(shù)合作交流也會越來越頻繁,。

“勿忘初心，方得始終”是互聯(lián)網(wǎng)圈內(nèi)人的口頭禪,，用在股權(quán)眾籌平臺卻是再好不過的藥方,，如果股權(quán)眾籌平臺繼續(xù)漠視投資者的利益，走一條透支信任,、飲鴆止渴的道路,，未來必定會爆發(fā)大規(guī)模風險事件，在監(jiān)管層的鐵錘之下,，中國式股權(quán)眾籌將面臨傾覆之危,；而股權(quán)眾籌平臺以投資人為中心，讓優(yōu)質(zhì)項目為投資人獲益,，讓劣質(zhì)項目在殘酷的市場篩選機制中大浪淘沙,，股權(quán)眾籌平臺就會成為資本市場與創(chuàng)業(yè)者依賴的關(guān)鍵角色，并能憑借“互聯(lián)網(wǎng)+金融”的優(yōu)勢徹底變革股權(quán)融資市場,，而監(jiān)管層終究會為股權(quán)眾籌平臺“正名”,，廣大創(chuàng)業(yè)者才擁有真正踏實、信賴的融資伙伴,。

 

作者：李星（微信/QQ號：1598145405）,，策劃人，科技專欄作者,，公眾號lixingo2o

路過

雞蛋

鮮花

握手

雷人