標簽: 投資組合

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構(gòu)建投資組合模型: 華彩咨詢白萬綱 2013-8-6 07:39; 從純粹資本的意義上來看,，一個集團公司就是一個投資組合，就是花了若干資金,，買下了若干的資產(chǎn),，或者買下了若干個公司的控股權(quán),，打造了一個模式，這一切在索羅斯,、李嘉誠這樣的人看來的話,，它就是投資組合。投資組合就是要回答以下的一些問題,，企業(yè)應該進入多少行業(yè),，應該進入什么行業(yè)或者說將自己的資源投入什么行業(yè)，重點支持什么行業(yè)等,。實際上,，投資組合模型就是通過多種屬性的組合來搭配來搭建一個合理的投資組合框架,。企業(yè)投資組合的理念是源于我們證券投資領域，其初衷是分散投資風險的需要,，用一句我們比較熟悉的話來講就是“不要把雞蛋放在同一個籃子里”,。從理念來源來看,，企業(yè)投資組合并源于此,，但是我們現(xiàn)在所談論的投控型的企業(yè)的投資組合已不是僅僅分散風險這么一個單維度的組合原則了，它已經(jīng)向多維度屬性組合演化延伸了,，所以投控型企業(yè)的投資組合一定是多維度屬性的投資組合,。我們都知道，投控型企業(yè)的投資是相當分散化的,，理論上它可以向國名經(jīng)濟的行業(yè)里拓展,、可以涉足國民經(jīng)濟的所有行業(yè)，這既是投控型企業(yè)的優(yōu)勢,，同時也是容易出現(xiàn)問題的地方,，因為它可以廣領域的投資，所以它的戰(zhàn)略視野,、投資機會明顯會更多,，但同樣由于它的投資范圍大，也可能使得它失去控制,，不僅沒能做到投資增值,，反而折了把米。正是基于投控型企業(yè)這種投資領域可以無限擴張,、無限分散化的特征,，故我投控型企業(yè)的投資必須構(gòu)建投資組合、制定一些原則來控制企業(yè)投資的盲目擴張欲望,，確保投資是符合整體發(fā)展的戰(zhàn)略或戰(zhàn)略意圖的,，而不是一盤散沙式的隨意投資。投控型企業(yè)的投資我們常常強調(diào),，一定要形成投資組合的管理,，道理便在于此。投資組合管理我們一般是通過投資組合模型的構(gòu)建和投資管控體系來實現(xiàn)的,。但是在我們構(gòu)建投資組合模型之前,，我們先從集團的角度來看看一個集團內(nèi)會有那些屬性的產(chǎn)業(yè)類型，或者說應該擁有哪些類型的產(chǎn)業(yè),。 1）戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè),。這是集團最核心層次的產(chǎn)業(yè)，我們把它叫戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè),，比如說上汽的核心產(chǎn)業(yè)是汽車,，但是通用的核心產(chǎn)業(yè)并不是汽車,，我們覺得奇怪，那是什么呢,？是汽車類投資,，比如說汽車金融貸款，這就是完全不同的地方,。以可口可樂為例,，有很多人一向認為可口可樂就是做飲料的一家公司，這個觀點是錯誤的,，可口可樂在剛開始是一家做飲料的公司,，在二戰(zhàn)時期，它是一家和政府合營,，做可樂罐裝廠的一家運營機構(gòu),，二戰(zhàn)后期它變成一個濃縮業(yè)原漿運營商，在后期,，它發(fā)現(xiàn)罐裝廠不好管理以后,，又全資把它收回來，在罐裝廠管理上,，到現(xiàn)在它是全球品牌運營商,，它根本沒有在運營所謂的可樂，它的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)一直在變,，這是我們必須要意識到的,。那么對很多企業(yè)來講的話，它首先會有一個戰(zhàn)略性的產(chǎn)業(yè),，以復星為例,，復星的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，比如房地產(chǎn),、零售,、醫(yī)藥，都屬于它的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè),，但是它必須要有一個總戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè),，就是明天的產(chǎn)業(yè)是什么。在這點上非常遺憾,，你們看到,，很多集團拿不出一個答卷，聯(lián)想它的明天的產(chǎn)業(yè)是什么,，拿不出來,，很多集團事實上是沒有明天的產(chǎn)業(yè)，就是沒有所謂的總戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè),。 2）財務性產(chǎn)業(yè),。財務性產(chǎn)業(yè)就是一些股權(quán)投資等等,，不指望它發(fā)大財?shù)模膊恢竿鼘?zhàn)略有什么重大影響,，但是它總是可以回來一些錢,，這個產(chǎn)業(yè)。 3）風險投資性產(chǎn)業(yè),。所謂風險投資是指把資金投向蘊藏著較大失敗危險的高新技術開發(fā)領域,，以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。風險投資產(chǎn)業(yè),，其實質(zhì)是通過投資于一個高風險,、高回報的項目群,，將其中成功的項目進行出售或上市,，實現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn)，這時不僅能彌補失敗項目的損失,，而且還可使投資者獲得高額回報,。 4）退出性產(chǎn)業(yè)。一個企業(yè)集團的產(chǎn)業(yè)從性質(zhì)上來分就是這樣,，產(chǎn)業(yè)界一直有一個神話,，認為一個企業(yè)無緣無故會成長起來，會做大,，這是個神話,，事實上我們屢次研究集團性公司的做大，發(fā)現(xiàn)一個核心要素,，一個集團性公司剛開始必須在風險投資性產(chǎn)業(yè)上拼命地投資,，不管你是不是風險投資公司，你必須像八爪魚一樣,，向各個方向進行投資,，當然你也許說，你站著說話腰不疼,，我們投主營產(chǎn)業(yè)的錢都不夠,，我們哪來這么多錢投邊緣性產(chǎn)業(yè)，沒有辦法,，這可能是你必須做的一件事情,。然后，這些風險投資性產(chǎn)業(yè)有些會失敗,，退出,，有些會作為財務性產(chǎn)業(yè)，有些會把它撫育成為總戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè),，最后總戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)會成為一個戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè),，一個集團公司的做大就是這樣的,。假如以剛才的可樂來為藍本來理解的話，可樂剛開始是做軟飲料,，后來它發(fā)現(xiàn)美國要打二戰(zhàn),，很多士兵想喝可樂，那么就和政府合資,，做罐裝廠,，這時候事實上這是風險投資性產(chǎn)業(yè)，它知道不一定能賺錢,，但是風險投資性產(chǎn)業(yè)逐步地培育成,，它擁有全球品牌，這時候它發(fā)現(xiàn)它可以把它作為主戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)來運作,，然后由它來統(tǒng)一地提供濃縮液,，在各地做罐裝廠，由它們來出錢,，但是它發(fā)現(xiàn)這個有問題,，就把罐裝廠全部收過來，由它把罐裝廠作為戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)來運作,，后來發(fā)現(xiàn)罐裝廠作為戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的話,，它僅僅是在運營一個物，而它最大的價值在于品牌,，所以罐裝廠就降格成為財務性產(chǎn)業(yè),，而它來運作可口可樂這個品牌，比如說它現(xiàn)在在做茶飲料,，天與地,，它還在再茶研工坊，它還在做酷兒飲料等等,，這就是可口可樂它發(fā)現(xiàn),，它可以所擁有的全球品牌組合，到這時候它的運作不再是傳統(tǒng)意義上的碳酸飲料,，所以它有這么一個有效的產(chǎn)業(yè)組合,。在我們對產(chǎn)業(yè)有一個劃分或分類以后，我們就可以構(gòu)建我的投資組合及其模型了,，即從產(chǎn)業(yè)增長率組合,、凈資產(chǎn)收益率高低組合、營業(yè)現(xiàn)金流流動比高低形成組合,、產(chǎn)業(yè)風險高低組合四個方面來構(gòu)建投資組合模型,，當然這種投資的屬性組合是可以拓展和延伸的，并非一層不變,。第一方面,，產(chǎn)業(yè)增長率組合,。企業(yè)所有投資里面，產(chǎn)業(yè)增長率組合如何,，一般來講,，企業(yè)一定要有一些部分板塊，一定要做到每年翻一番,，但這個比例不能太高,，華彩認為10%左右就夠了，同時企業(yè)一定要有比較狂野的那么一幫分子,，攪動文化,，拉動認知。如果一個集團里所有子板塊暮氣沉沉,，該成長不成長,，這個集團要有發(fā)展前途是不可能的。因此,，我們必須要有一些高增長的產(chǎn)業(yè),，當然我們說這種高增長不是亂選擇，而是要把握中國成長的動力,，如果沒有把握中國成長的動力，把握區(qū)域發(fā)展,、基礎建設,、人口趨勢，跟中國一起成長,，不要在中國做美國式生意,，簡單跟隨、順水漂流,，最終邯鄲學步的失去了擴展能力,，失去了成長和前途。真正活在中國,，就是做中國生意,，必須把握令到中國發(fā)展的動力性因素，政府最近在關心什么,，我們就關心什么,，跟著中國跑，甚至跑到中國前面去,，沒有這個就不可能獲得超級成長,。總之，產(chǎn)業(yè)增長率的高低組合需要企業(yè)洞悉“政,、經(jīng),、產(chǎn),、融”四大周期更迭規(guī)律，比如近來我國比較重視戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,，那么這里面就有很多機會,，尤其是當四大周期形成疊加后，產(chǎn)業(yè)周期通常就會被拉伸或壓縮,，這個時候投資機遇期就會被拉長或壓縮,，因此作為投控型的企業(yè)，必須要把握四大周期的更迭規(guī)律,，尤其是他們的疊加規(guī)律,。比如近年來，信息設備行業(yè),、金融服務業(yè),、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)等的增長都比較快，增長率基本上保持在20%,、30%,，實際上它的增長就體現(xiàn)了這些周期的疊加。作為一個投控型企業(yè),，那么你的產(chǎn)業(yè)投資組合里就需要有這樣板塊,，當然這個高增長的產(chǎn)業(yè)板塊是動態(tài)的，就是在不同的發(fā)展時期,、發(fā)展階段,，你都需要選擇一些高增長的板塊進行投資，由此構(gòu)成你投資組合的一部分,。第二方面,，凈資產(chǎn)收益率高低組合。作為投控型企業(yè),，不要老去講總資產(chǎn)收益率,，關鍵看企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率高低，你所投資的企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率的高低,。比如說核電,，做一個核電廠要投一百多億，但是真正做過核電廠就知道,，核電廠真的是肥得留油,，要是企業(yè)真搞下來一個核電廠，老少三代不愁,。核電廠自有資金只要出5%,，剩下95%是世行或亞行貸款，或特殊貸款，利息特別低,。不要去算整個核電企業(yè)多少年回報,，只算5%的股本金以后，配套95%的貸款了以后,，而且是低息貸款,，這個項目有多好，所以只算總資產(chǎn)收益率的思維有問題,。再如,，中建集團，有很多人可能不以為然,，因為它4000多個億的銷售額,，合同額4000多個億，可執(zhí)行合同額4000多個億,，但是一年下來,，凈利潤不到三個點，乃至于兩個點,，你會覺得這算什么,。但這恰恰反映了你有問題，去看看中建集團有多少凈資產(chǎn),、有多少股東權(quán)益之后就會發(fā)現(xiàn),，相對而言它的凈資產(chǎn)非常少，它就靠每年獲得訂單,，訂單抵押貸款做房地產(chǎn),，然后設備是租賃來的、很多團隊都是分包的,，最后發(fā)現(xiàn)它就是做一個項目總體管理，就把這些項目做下來了,。如果按總資產(chǎn)收益率的思維來看的話,，中建集團早就不應該干了，全部應該去做房地產(chǎn),，但事實上用凈資產(chǎn)收益率的角度來看的話,，中建集團是個回報非常高的生意。所以在經(jīng)營上,，很多企業(yè)開始從凈資產(chǎn)收益的角度看了,，這些企業(yè)集團按照凈資產(chǎn)收益率高低，形成一個組合,。第三方面,，按營業(yè)現(xiàn)金流流動比高低形成組合。企業(yè)里除了一些高增長率的組合、凈資產(chǎn)收益的組合考慮外,，還要有營業(yè)現(xiàn)金流流動方面的考慮,，有些板塊可能增長速度較慢，但是收入很穩(wěn)定這么樣的板塊,，比如零售,、物業(yè)或相類似的板塊，但這兩年物業(yè)持有漲得也很快,。但總的來講,，企業(yè)里面有意識地讓使各個板塊有高有低，是一種最重要的均衡,，燙平風險,。當觀察很多國際企業(yè)之后，一個很深刻的印象就是,，這些企業(yè)都有大大小小的零售板塊,。零售是干什么的呢？華彩至少研究了十年,，關于這個問題,，我們現(xiàn)在可說的就是，零售是一個企業(yè)的老總們,，去除賭性,，建立信心，建立長遠思考的一個信心均衡器,。一個企業(yè),，沒有現(xiàn)金流的企業(yè)，很容易大賭大輸,，而有持續(xù)的現(xiàn)金流來源的一個企業(yè),，就會非常穩(wěn)定、信心滿滿,。很多企業(yè)擁有現(xiàn)金流產(chǎn)業(yè),，到底是為什么，這個問題值得我們思考,，不用動腦筋,，不用增加資源，很穩(wěn)定持續(xù)地可以作為現(xiàn)金流收上來的是哪一個板塊,，也就是不轉(zhuǎn)身,，不挪窩，每年交上來的那塊到底有沒有,，這對企業(yè)而言是很重要的,。我們研究世界十大承包商后發(fā)現(xiàn)，他們都有一個共同的特點，就是他們的所有子公司,，所有的利潤至少有50%是來自于他們持有的優(yōu)質(zhì)的物業(yè),、停車場、機場,、高速公路,。國際機構(gòu)一般特別青睞機場和停車場，他們認為這是可以永久收費的高質(zhì)物業(yè),，高速公路你不管收多少年,，最終會停止收費，這是真正的長流水,。大家都應該知道,，李嘉誠的零售，屈臣氏,、百家,，還有他擁有歐洲最大的兩個香水化妝品銷售的通路，旗下的健身機構(gòu),，這都是他穩(wěn)定現(xiàn)金流的源頭,。萬達集團，全中國有這么100多塊熒幕了以后,，去年電影方面總共的營收是40個億,，票房總收入，盡管很多要分掉,、給發(fā)行商等等,，但是仍然有40個億，這一塊里面利潤有多少不去算,，你們想想看,，因為每天這種固定的，很穩(wěn)當?shù)腻X,，固定可以回到企業(yè)里面,，這種感覺夫復何如。為什么黃光裕的國美電器,，每年銷售額接近1000億的（上市的和非上市的，委托那一塊,，因為是不披露的,，他是私人公司，但是如果加在一起的話是1000億,。）,，但是人人都知道，黃光裕的國美電器并不賺錢，他靠的是什么呢,？他就是靠現(xiàn)金流,，他的賬期是90天，也就是供應商90天以后來跟他結(jié)賬,，但是他的回款期是20天,，所有配置到終端，終端回款,，整個周期就是20天,，也因此按1000億來算的話，每天差不多有將近三個億的現(xiàn)金回來,。第四方面,，按產(chǎn)業(yè)風險高低形成一個組合。很多集團為什么發(fā)不了財呢,，因為集團并沒有高風險板塊,，沒有高風險板塊集團就獲得不了高收益。我們通常會發(fā)現(xiàn),，如果某某下面沒有金融板塊的話,，往后發(fā)展是非常吃力的，但是有了金融板塊,，雖然是高風險,，但事實上就有一個對沖在那里。比如一個工業(yè)投資集團,，其工業(yè)板塊,，事實上也盡可能要走出高成長，高收益率,，高風險的這么一些板塊,，這才能做到大家小家一起發(fā)，大河小河一起游,。總的來說,，一個好的投資組合，是以上這四方面的均衡,。同樣,，投資組合的管理就是針對以上維度的投資組合進行動態(tài)跟蹤、動態(tài)調(diào)整,、動態(tài)優(yōu)化的這么一個管理,，如果一個板塊已經(jīng)不適應我的戰(zhàn)略需要了，那么我就要選擇將其剝離,，同時又選擇新的產(chǎn)業(yè)板塊進入我的投資組合中,，總之,，投資組合管理通過不斷進行產(chǎn)業(yè)裝入和剝離，使得我的投資組合能夠符合我發(fā)展的思路,，符合戰(zhàn)略的預期,。; 個人分類: 集團管控|829 次閱讀|0 個評論

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