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EVA的操作(二)
華彩咨詢白萬綱 2013-10-29 07:32
EVA的操作(二)
調(diào)整內(nèi)容 在國(guó)資委央企EVA計(jì)算的過程中,,對(duì)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)做了七項(xiàng)調(diào)整,。一次性,、但收益較長(zhǎng)的費(fèi)用,,我們認(rèn)為應(yīng)該用攤銷的手法,。比如聯(lián)想贊助北京奧運(yùn)會(huì),,如果只算當(dāng)期,,那么是巨額虧損,楊元慶永遠(yuǎn)沒有積極性做奧運(yùn)會(huì)的贊助商,,但是如果分十年,、二十年攤銷的話就不同,因?yàn)檫@對(duì)聯(lián)想當(dāng)期的影響,,對(duì)未來合資合作的影響實(shí)在太大,。另外財(cái)務(wù)費(fèi)用、營(yíng)業(yè)外收入,、營(yíng)業(yè)外支出,、補(bǔ)貼收入、會(huì)計(jì)五費(fèi)和商業(yè)攤銷,。 針對(duì)增加值所進(jìn)行的調(diào)整,,主要是對(duì)四大方面,,而上述七項(xiàng)事實(shí)上是涵蓋在這四大方面內(nèi)的,。對(duì)不影響公司長(zhǎng)期價(jià)值變化的所有營(yíng)業(yè)外的收支,與營(yíng)業(yè)無關(guān)的收支,,以及非經(jīng)常性的收支,,需要在核算經(jīng)濟(jì)增加值和稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)時(shí)予以剔除,包括因資產(chǎn)處置帶來的收益受損,,重組費(fèi)用,,不可抗力帶來的損失,證券交易帶來的損失,,匯率損失等等,。如果一些非經(jīng)常性項(xiàng)目會(huì)引起經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng),扭曲公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),那么在經(jīng)濟(jì)增加值體系下,,需要對(duì)其進(jìn)行資本化處置,;而像生產(chǎn)出售等,雖然是非經(jīng)常性項(xiàng)目,,但是不一定非要進(jìn)行資產(chǎn)處置,,可以將其擱置不算。 調(diào)整原則 這是常用的一些EVA調(diào)整的手法,。具體調(diào)整時(shí)還會(huì)碰到很多問題,,像攤銷到底攤多少年,記錄的時(shí)間到底從何時(shí)算起等等,,這時(shí)需要堅(jiān)持原則,,也就是先形式,后內(nèi)容,,再體系的原則,。比如說鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資,因此原則上長(zhǎng)期投資能夠多長(zhǎng)時(shí)間攤銷,,就盡量攤銷的時(shí)間長(zhǎng)一點(diǎn),,首先要確定若干這樣的原則。中資企業(yè)情況十分復(fù)雜,,具體到一個(gè)央企,、某一個(gè)央企的子集團(tuán)乃至于孫公司,這其中沒有任何國(guó)際經(jīng)驗(yàn)可以借鑒,。EVA事實(shí)上是很主觀的工具,,因此不能指望這么一個(gè)主觀工具的本身有一個(gè)測(cè)算依據(jù)、公式,、矩陣,、方程式等,它無法通用,,它本身是一個(gè)原則的產(chǎn)物,。 大多數(shù)應(yīng)用EVA的公司只做會(huì)計(jì)調(diào)整,調(diào)整的主要原則一是重要性原則,,調(diào)整涉及金額大的項(xiàng)目,,不調(diào)整會(huì)扭曲公司所產(chǎn)生價(jià)值的真實(shí)情況的項(xiàng)目。就像先前的案例中,,閑置五年的土地價(jià)值已經(jīng)劇烈升值這樣的情況,。另一個(gè)原則就是簡(jiǎn)單、易理解和可操作原則,,也就是調(diào)整易于股東,、管理人員和員工的理解,能夠清晰地解釋為什么這么調(diào)整。比如長(zhǎng)期的研發(fā),,基礎(chǔ)性研發(fā),,要讓職業(yè)經(jīng)理人一聽就明白,是鼓勵(lì)我做研發(fā),,如果任何一個(gè)指標(biāo)背后的理解,,都要過上一兩年才能想明白,那就十分糟糕,。所以我們經(jīng)常說,,所有的指標(biāo)本身就是一種溝通,就是將意圖用另外一種方式進(jìn)行表達(dá),。其他還包括針對(duì)性和導(dǎo)向性原則,、會(huì)計(jì)評(píng)定原則、行業(yè)一致性原則等,。 總的來講,,EVA調(diào)整有幾個(gè)原則:鼓勵(lì)做主業(yè),而不是做輔業(yè),;鼓勵(lì)做投資,,而不是做投機(jī);鼓勵(lì)經(jīng)常性收入,,而不是臨時(shí)性的,,營(yíng)業(yè)外的項(xiàng)目,營(yíng)業(yè)外的收入,;鼓勵(lì)為了強(qiáng)化企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力,,為了強(qiáng)化企業(yè)的關(guān)鍵要素所做的投資,反對(duì)臨時(shí)性的,,為了刺激利潤(rùn)所做的一次性的投資,。所有的調(diào)整,就由這些總體原則而來的,。 (4)操作中的重要問題——資本成本率計(jì)算 一般計(jì)算方法 債務(wù)成本率和股權(quán)成本率的計(jì)算就更復(fù)雜了,。通常認(rèn)為,上市公司的債務(wù)成本率可以由基金公司的整體信用評(píng)價(jià),,和公司近期發(fā)行的中長(zhǎng)期債務(wù)成本,,或企業(yè)貸款成本所這些指標(biāo)構(gòu)成,。但中國(guó)缺乏評(píng)價(jià)概念,,不會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)的信用非常好,資產(chǎn)總量非常好,,所以商業(yè)貸款的利率可以下�,。换蚴瞧髽I(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量差,所以在商業(yè)信貸標(biāo)準(zhǔn)利率之上可以上浮,,因此中資公司的債務(wù)成本并不能這么簡(jiǎn)單地測(cè)算,。股權(quán)成本可以依據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型,它的成本率等于零風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率,。簡(jiǎn)單地說就好比五年期,、十年期國(guó)庫(kù)券是零風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率,再加上一個(gè)β值,,乘以一個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)議價(jià),。 非上市公司的債務(wù)成本率的計(jì)算和上市公司類似,但股權(quán)成本也可以由資本資產(chǎn)定價(jià)模型來確定,,其中涉及非法人的,,因無法從市場(chǎng)直接測(cè)得,一般選擇對(duì)標(biāo)公司,,計(jì)算出對(duì)標(biāo)公司平均值,,來模擬其業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 這是一般的幾種測(cè)算,,但如果在一個(gè)公司里面,,真正要把母公司對(duì)子公司調(diào)節(jié)杠桿,這種要求子公司做高收益,、低風(fēng)險(xiǎn)的影響表達(dá)出來的話,,企業(yè)內(nèi)部應(yīng)該行政性地把這個(gè)指標(biāo)適當(dāng)調(diào)高。穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè),,資本成本率更低,;高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè),資本成本率行政性地調(diào)高,,這是對(duì)股東的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,。比如拿著母公司一個(gè)億的股東權(quán)益,去做類似風(fēng)電這樣高風(fēng)險(xiǎn)的投資事,,那必須要有15,、20,乃至30個(gè)點(diǎn)的回報(bào),,而如果做看得見的像養(yǎng)牛,、農(nóng)業(yè)等,恐怕8-10個(gè)點(diǎn)我就能滿意,,理論上應(yīng)該是差異更大一點(diǎn)更合適,,這是資本成本的影響關(guān)系。 債務(wù)成本計(jì)算 比如一個(gè)企業(yè)的舉債利息為6,,其所得稅率為33,,那么我們認(rèn)為它的稅前的債務(wù)成本是6,,但事實(shí)上真正用于生產(chǎn),用于價(jià)值的只有其中的67%,,另外的33%是交了稅的,。這對(duì)職業(yè)經(jīng)理人也很公平,就是給你的資金中33%事實(shí)上是所得稅,,真實(shí)用到的是其中的67%,,按67%來算,最后的債務(wù)成本是4%,。 股權(quán)成本計(jì)算 中資的股權(quán)成本的計(jì)算手法是這樣的,。首先是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,β值是市場(chǎng)投資組合的長(zhǎng)期年收益率,,而RM值是長(zhǎng)期的平均無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,,這個(gè)相對(duì)比較簡(jiǎn)單,比如說找?guī)讉(gè)股票基金,,看它們當(dāng)前的收益率,,就得到RM值。一般即便是RM值,,也不要取太高,,一般選稍低的一個(gè)級(jí)別,理論上巴菲特的更高,,但是太苛刻了,,對(duì)職業(yè)經(jīng)理人來說是完全不講道理的。 2,、配置資源 綜合這些指標(biāo)就形成了一個(gè)EVA的價(jià)格體系,。而一個(gè)企業(yè)下決心引入EVA以后,首先應(yīng)該做好這幾件事情,。 (1)設(shè)計(jì)基于價(jià)值的戰(zhàn)略規(guī)劃 也就是要研究如何可以提高企業(yè)的價(jià)值,。比如耐克,它的設(shè)計(jì)中心就在美國(guó),,設(shè)計(jì)好以后找臺(tái)灣企業(yè)下單,。臺(tái)灣企業(yè)中最核心的是王永慶,他從中東將石油運(yùn)來,,煉油煉好,,制造出人造革,然后又親自把臺(tái)灣的運(yùn)動(dòng)鞋產(chǎn)業(yè)扶持起來(產(chǎn)業(yè)中最大的寶成跟王永慶有關(guān)系,,但不是他控股),,一個(gè)人塑造一個(gè)地區(qū)的產(chǎn)業(yè),王永慶算是第一人,。整個(gè)臺(tái)灣的運(yùn)動(dòng)鞋產(chǎn)業(yè)形成以后,,耐克發(fā)生了變化。我們都知道,,耐克剛開始時(shí),,一是沒有工廠,二是只做設(shè)計(jì),,也就是只做研發(fā)和整合營(yíng)銷,。耐克這個(gè)公司連建一個(gè)自己公司的辦公樓,作為一個(gè)公司的社會(huì)責(zé)任給城市增加一點(diǎn)景觀或者標(biāo)志都沒有,。而當(dāng)臺(tái)灣的運(yùn)動(dòng)鞋產(chǎn)業(yè)發(fā)展起來以后,,耐克更是連設(shè)計(jì)都不要,只有色彩規(guī)劃和主體概念創(chuàng)新兩個(gè)環(huán)節(jié),,具體設(shè)計(jì)是由寶成等公司設(shè)計(jì)好以后,,向耐克提案。耐克的做法就在于將中間的很多環(huán)節(jié),,如面料的考察,,定板,打樣等全部風(fēng)險(xiǎn)都轉(zhuǎn)嫁給了寶成,。寶成是事實(shí)上的生產(chǎn)專家,、面料選擇專家、樣式塑造專家等等,。今后耐克還會(huì)將哪一個(gè)環(huán)節(jié)拿掉我們不得而知,,但是它的操作方式實(shí)在是非常厲害。耐克發(fā)展至今干了很多類似的事情,,比如簽下喬丹傾力炒作,,所以耐克光是飛人這一個(gè)子品牌就占了耐克的30%,這個(gè)手法已經(jīng)變成一種經(jīng)驗(yàn),,把小皇帝詹姆斯等如法炮制數(shù)十個(gè),,使得耐克成為一種流行。 這一切的操作背后就是一個(gè)大的戰(zhàn)略規(guī)劃,,其中思考三個(gè)問題,。第一,怎樣進(jìn)行資產(chǎn)組合更好,,未來的高利潤(rùn)區(qū),、高價(jià)值區(qū)何在。就好比喬丹本人是高利潤(rùn)區(qū),、高價(jià)值區(qū),。正如這次迪斯尼收購(gòu)美國(guó)傳奇,傳奇公司是美國(guó)最牛的動(dòng)漫公司之一,,在美國(guó)有2000多個(gè)卡通人物的系列知識(shí)產(chǎn)權(quán)是傳奇公司的,,包括大名鼎鼎的蜘蛛俠,、閃電俠、蝙蝠俠等等,。也就是說以后任何公司再要用到這些“俠”的話,,就要經(jīng)過迪斯尼的手了。這一操作是因?yàn)榈纤鼓嵋肓艘粋(gè)價(jià)值高手——喬布斯,,他是迪斯尼現(xiàn)在最大的股東,。他帶著這個(gè)思考來占有行業(yè)最佳資源,使得公司一開始就居于價(jià)值頂端,。包括現(xiàn)在有很多人的觀點(diǎn)都認(rèn)為鐵礦石廠目前這么霸道,,還是有回頭求到我們頭上的時(shí)候。而事實(shí)是,,其一,,鐵礦石廠現(xiàn)在構(gòu)成了價(jià)值托拉斯,其二,,作為這一任的領(lǐng)導(dǎo),,提高售價(jià)就直接提高毛利率,提高EVA,,提高他的所有的期權(quán),,大不了狠賺八年后再委曲求全,退上一年,,這都是基于價(jià)值創(chuàng)新的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)的道理,。 (2)以價(jià)值為基礎(chǔ)配置資源,制定企業(yè)的價(jià)值提升策略 舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子,,XX電器前年的銷售額是1000億,,但是它并不靠銷售賺錢,而是利用它的回款是20天,,廠家結(jié)帳期是90天之間的70天資金占用,。這筆錢拿出來做房地產(chǎn),結(jié)果是XX集團(tuán)的AA地產(chǎn),、加起來的土地儲(chǔ)備,,最高峰是1億2000萬平米。所以XX集團(tuán)的xx電器說穿了是現(xiàn)金流板塊,,AA地產(chǎn)才是利潤(rùn)板塊,。這樣的話,你就非常清楚應(yīng)該怎樣配置資源,,符合集團(tuán)最大化,,那就是迅速地?cái)U(kuò)張XX電器,形成一個(gè)很大的現(xiàn)金池,,再調(diào)度給AA地產(chǎn),,所以應(yīng)該優(yōu)先配置電器板塊,,讓電器板塊形成現(xiàn)金生產(chǎn)能力。 當(dāng)然現(xiàn)實(shí)中集團(tuán)公司的價(jià)值管理要比這個(gè)復(fù)雜得多,,困難得多,,并不是說集團(tuán)公司里面有現(xiàn)金流型子公司,有利潤(rùn)性子公司就好了,,但是基本思路是一致的,,那就是對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行全面管理,,處置不創(chuàng)造價(jià)值的資產(chǎn),,改善現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值創(chuàng)造能力。比如集團(tuán)有一個(gè)大廈,,大廈下面三層是X魚頭X火鍋,,很熱鬧,但是一個(gè)四五十層的寫字樓下搞個(gè)煙熏火燎的沒有檔次,,而且中午,、晚上擁擠不堪,使寫字樓的價(jià)格急劇下跌,。那么就需要進(jìn)行調(diào)整,,把瑪莎拉蒂、星巴克不收錢地請(qǐng)進(jìn)來,,使上面的幾十層辦公樓價(jià)值翻番,,租金提高,這就叫做價(jià)值提升,。改善現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值創(chuàng)造能力,,工廠企業(yè)亦是如此。 再來看看喜來登的操作,。喜來登由房地產(chǎn)信托基金(事實(shí)上就是喜來登房地產(chǎn),,只不過以信托基金的方式)和酒店構(gòu)成,喜來登房地產(chǎn)將一個(gè)樓盤按未來五星級(jí)酒店的規(guī)格建造,,向外銷售時(shí)帶有回租合約,,也就是銷售后租回來開酒店,而且因?yàn)槭且饨o喜來登的,,所以回報(bào)率很高,,售價(jià)也很高。喜來登本身是個(gè)上市公司,,所以房子回租時(shí)只要有酒店的一般回報(bào)就可以了,,而房地產(chǎn)信托基金,尤其是喜來登自己的回報(bào)這塊非常好,。這關(guān)鍵就在于出售的時(shí)候,,所有的客戶都知道未來房子是租給喜來登的,,收益是保障的,所以帶回租合約的合同是穩(wěn)定且信賴的,,售價(jià)就非常高,。 很多企業(yè)里資產(chǎn)的價(jià)值創(chuàng)造能力,往往就是這么操作的,,可以參看我網(wǎng)上一篇關(guān)于產(chǎn)融結(jié)合的文章里面,,關(guān)于馬里奧特飯店的操作。很多人不知道,,華僑城為什么回報(bào)率這么好,,其實(shí)華僑城在給當(dāng)?shù)刈鰵g樂谷、錦繡中華時(shí),,本身綜合拿地很便宜,,又是景觀,給當(dāng)?shù)氐氖腥菔姓䦷淼淖兓浅4�,,基礎(chǔ)配套設(shè)施齊全,,等該景觀一做起來,就生地變熟地,,賣房子的時(shí)候旁邊有景觀,,有園林,有樂園旁邊,,那該房產(chǎn)就有一個(gè)超高議價(jià),。 3、承擔(dān)結(jié)果 (1)提高關(guān)鍵價(jià)值的杠桿 事實(shí)上全世界很多企業(yè)的運(yùn)作,,就是進(jìn)行高附加值操作,。的確,早些年邁開步子會(huì)非常困難,,但是高附加值操作的企業(yè),,往往會(huì)跑贏馬拉松,會(huì)獲得長(zhǎng)期成功,,而進(jìn)行短期收益獲取的企業(yè),,短期收益也許非常好,但是長(zhǎng)期價(jià)值的增長(zhǎng)無從談起,。這事實(shí)上就是一種典型的EVA短板的驅(qū)除,。 比如建筑行業(yè),建筑行業(yè)基本上不要再做供應(yīng)件,,尤其是民建,,供應(yīng)件是典型的對(duì)EVA最大的破壞。建筑施工企業(yè)項(xiàng)目拿下來,會(huì)有周轉(zhuǎn)不開,,回款回不來,,消耗太大等等問題,因此通常有幾種做法,,一種是直接做房地產(chǎn),,回報(bào)率非常高;另一種做法是干脆做市政,、橋梁,、隧道等競(jìng)爭(zhēng)較少的業(yè)務(wù),民建之所以利潤(rùn)這么低,,完全不是競(jìng)爭(zhēng)過剩,,而是隧橋、公路的資質(zhì)獲得非常困難,,對(duì)設(shè)備的要求也很大,;還有一種方式,,就像浙江的中天集團(tuán),,它就專門做高大難的項(xiàng)目,集中公關(guān)拿超大型,、高難度的項(xiàng)目,。這些操作表面上是一個(gè)企業(yè)的戰(zhàn)略選擇,但是從EVA角度看就是去除短板,,包括不要做低毛利率,、占有資源過多的板塊等。 中資公司往往很容易盈利,,是因?yàn)橹匈Y公司的會(huì)計(jì)手法有分歧,。比如一個(gè)VCD的生產(chǎn)線的生命周期恐怕只三年時(shí)間,如果上得慢的話就一年時(shí)間,,但是設(shè)備照樣按正常折舊算,,所以很容易出現(xiàn)盈利,這里的盈利是假盈利,。因?yàn)樵O(shè)備折舊是按20到25年攤銷的,如果按照美國(guó)的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn),,固定資產(chǎn)的攤銷時(shí)間,應(yīng)該和產(chǎn)品的銷售生命周期是一致的,,因此很難盈利,,而一旦出現(xiàn)盈利就是真實(shí)盈利。事實(shí)上如果用EVA的方法進(jìn)行分?jǐn)�,,�?huì)制止很多不正常的亂上設(shè)備,,亂用資源,引導(dǎo)向管理要效益。 屬于費(fèi)用的就壓,,屬于收益的就提高,,屬于資本成本率的要盡可能地降低,最終能夠得到一個(gè)非常高的收益率,。比如BP和殼牌,,BP每五六年、七八年進(jìn)行一次大的收購(gòu),,不斷攀上最高峰,,BP現(xiàn)在40%的收益仍然來自于50年前在北海所進(jìn)行的一次油田并購(gòu);而殼牌則基本上只進(jìn)行一些小的并購(gòu),,主要提高營(yíng)收的方式是管理,,因此兩家提高EVA的手法是截然不同的。 (2)合理評(píng)估項(xiàng)目或產(chǎn)品 EVA還可以評(píng)估新上項(xiàng)目或產(chǎn)品,。如果子公司要上一個(gè)新的產(chǎn)品,,或是要做一個(gè)新的投資,過去需要反復(fù)論證,,現(xiàn)在我們引入EVA,,再新上項(xiàng)目的時(shí)候,可以做一個(gè)EVA的預(yù)算,,從EVA會(huì)增加還是會(huì)減少,,來協(xié)助子公司更理性地衡量和判斷。比如采購(gòu)卡特奇勒的建筑設(shè)備,,它的建筑設(shè)備很貴,,但是綜合使用成本低,而國(guó)內(nèi)的一些產(chǎn)品一次性購(gòu)置成本低,,但是綜合使用成本相對(duì)較高,,那么通過EVA的判斷,可以使得我們采取正確的選擇,。 (3)使企業(yè)的決策更高效 一般的行為,,最終可以回到是否增加了EVA這個(gè)點(diǎn)上,這作為一種思考已經(jīng)得到了認(rèn)可,。而如果能把所有管理者的思考,,都回到一個(gè)原點(diǎn)上,用一個(gè)指標(biāo)來測(cè)量,,那么不管多少的子公司,,不管橫跨多少產(chǎn)業(yè),不管怎樣的情況,,都能夠公平地考量,,大家認(rèn)可的程度也高得多,。 (4)EVA驅(qū)動(dòng)的權(quán)利取舍框架 我們?cè)趹?zhàn)略確定下來,具體做經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的時(shí)候,,過去是單純搞戰(zhàn)略,,進(jìn)行時(shí)間維度和部門維度上的分解,而事實(shí)上引入EVA以后,,我們還可以在對(duì)戰(zhàn)略進(jìn)行分解的時(shí)候,,再增加一個(gè)維度,那么從時(shí)間維度,、部門維度,、EVA維度,三個(gè)維度分解出來的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃,,效果會(huì)更好,。
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